电科院(300215)：20Q2经营企稳 折旧费用增速放缓业绩拐点即将到来

　　公司20H1 收入同比下滑15%，业绩同比下滑54%公司2020 年上半年实现营收3.13 亿元，同比-14.82%；归母净利润0.31 亿元，同比-54.12%；扣非归母净利润0.04 亿元，同比-94.16%，业绩大幅下滑主要系疫情影响下收入下滑而成本占比超过60%的折旧费用有所增长所致。单季度看，公司20Q2 实现营收2.17 亿元，同比+1.98%；归母净利润0.74 亿元，同比+43.93%。公司20Q2 毛利率/净利率为53.94%/34.39%，同比-0.40/+10.02 个pct，净利率提升主要系政府补助大幅增加所致。公司管理(含研发）/销售/财务费用率为22.07%/0.81%/12.12%，同比提升2.22/0.04/4.94 个pct。公司经营性现金流量净额1.94 亿元，同比下滑24.81%，仍维持不错表现。

    　　行业需求较快增长，公司资本开支放缓净利率拐点即将到来分产品看，公司20H1 高压电器检测/低压电器检测/环境检测实现销售收入2.43/0.48/0.18 亿元，同比-15.30%/-21.37%/0.53%，营收占比分别为77.54%15.24%/5.68%。根据中国认监委数据，我国电子电器检测市场规模从2016 年的92.49 亿元增长至2019 年的179.62 亿元，CAGR 达24.76%，行业保持快速成长；公司所处高压电器检测细分赛道受益于国家相继出台的配电网、智能电网和特高压等大规模投资计划以及电力装备“十三五”规划等利好政策也呈现了较快增长，公司作为该领域的绝对龙头有望深度受益。公司过去几年进行了大量的固定资产投入，预计大部分项目将在2020 年内完成，由此公司折旧费用预计将在2021 年达到最高值，折旧费用增速在2021 年也将明显放缓，后续折旧费用将呈现逐年减少的趋势，公司净利率有望拐点向上，业绩弹性将加速释放。

    　　投资建议：给予一年期合理估值13.20-14.85 元我们预计2020-22 年归母净利润1.84/2.50/3.49 亿元，对应PE36/27/19 倍，参考可比公司给予一年期合理估值13.20-14.85 元（对应2021 年PE 值40-45x），维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　收入不及预期；净利率提升不及预期；公信力受影响。