第一创业(002797)首次覆盖报告：聚焦大资管业务 差异化竞争突围

以固收为特色，以大资管业务为核心，差异化战略助力突围公司采取差异化发展战略，以固收为特色，聚焦大资管业务为核心，在同质化竞争中实现突围。公司依靠市场化激励机制和固收品牌优势，资管业务实现快速发展，近3 年资管业务营收贡献超40%。定增有望进一步打开各项业务发展空间，轻资本业务模式带动下，ROE 有望超越行业平均。我们预计公司2020 年-2022年归母净利润分别为9.70/12.25/16.06 亿元，分别同比+89.0%/+26.3%/+31.1%，EPS 分别为0.23/0.29/0.38 元，加权平均ROE 分别为8.4%/8.4%/10.0%，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    固收业务资质齐全，特色优势明显

    公司在承销及做市业务上牌照齐全，助力公司在固收产品承销及交易业务双双开花。市场竞争激烈下，近两年公司固收产品销售金额有所下滑，交易业务收入贡献主要受市场波动影响。公司深耕固收领域多年，积累了雄厚的客户基础，形成了丰富的固收业务经验和品牌知名度，专业能力获得市场认可。

    资管业务布局全面，盈利驱动能力强

    资管业务以三大具体业务为抓手，全面布局，近三年为公司盈利增长核心驱动因素，营收贡献超40%。公司主动管理能力持续增强，业绩实现稳步攀升，2019年资管业务营收同比+44%。大资管行业空间广阔，公司主动管理优势有望得到充分体现。此外，公司成功发行我国首支知识产权证券化标准产品，公司依靠全牌照基础和REITs 项目经验，有望受益于公募REITs 发展机遇。

    定向增发打破资金瓶颈，增强公司竞争优势

    公司非公开发行募资42 亿元补充资本金，定增完成后净资本提升67%，核心净资本提升89.24%，有利于打破公司原有业务资金瓶颈，降低负债成本，优化业务结构，增强公司竞争力。

    风险提示：市场波动风险；资管业务表现不达预期