云铝股份(000807):水电铝持续放量 盈利增长有望持续

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨诚笑/孙亮/田源/王小芃/田庆争 日期:2020-08-28

公司发布2020 年中报

    公司2020H1 实现营业收入120.7 亿元,同比增长11.3%,归母净利润2.4亿元,同比增长51.4%,经营活动现金净流量21.5 亿元。

    产量持续爬坡,原铝单位盈利回升。

    2020H1 电解铝均价1.31 万元/吨,同比小幅回落4.8%,但同期氧化铝均价2336 元/吨,同比回落13.6%,阳极均价2862 元/吨,同比下滑19%,成本下滑带来单吨盈利回升,公司实现毛利率12.62%,其中铝锭毛利率仍在14.7%较高水平,同比回升近3pct。产量来看,公司原铝产量105.39 万吨,同比增长21.7%,单吨利润大幅增长&产量持续爬坡是业绩增长的主要原因。

    水电铝优势不断凸显

    公司鹤庆溢鑫二期、云铝文山水电铝项目一段和云铝溢鑫、云铝海鑫铝合金项目顺利投产,拥有年产铝土矿305 万吨、氧化铝140 万吨、水电铝239万吨、铝合金及铝加工110 万吨、炭素制品80 万吨的生产能力,随着公司昭通二期(约35 万吨)、文山水电铝项目(50 万吨)逐步释放,公司电解铝产能有望超过320 万吨/年,低成本水电铝项目有望进一步降低公司综合生产成本,持续发挥电解铝环节弹性优势。

    库存拐点又现,电解铝高盈利水平有望持续。

    国内铝库存较年内高点/同比分别下滑55%/28%,尽管较高利润下部分电解铝产能有望投产,但年内贡献产量有限,考虑2 月以来竣工降幅收敛回暖,地产后周期需求有望持续改善,传统汽车的企稳以及汽车轻量化趋势有望推动铝需求增长,库存仍有下行空间。氧化铝低位震荡,电解铝单吨利润仍在较高位置,铝价中枢有望在Q3 持续修复,较高单吨盈利有一定持续性。

    盈利预测与评级: 考虑电解铝高盈利仍有望持续,我们暂不调整盈利预测,预计公司2020-2022 年实现EPS 为0.23 元/股、0.32 元/股,0.42 元/股,对应目前PE 为26、18、14 倍,由于“铝价修复+扩产+降本三重逻辑中期继续支撑公司业绩增长,维持‘买入’评级。

    风险提示:(1)全球经济下滑需求不及预期,库存回升,铝价大幅下跌(2)公司电解铝产能投放进度低于预期(3)高利润下电解铝产能释放大幅超预期