先河环保(300137)：运营收入同增50％表现亮眼 静待占比提升驱动戴维斯双击

　　事件：公司发布2020 年半年报，报告期内实现营收4.79 亿元同降28.53%，实现归属于上市公司股东的净利润6909 万元同降28.06%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6490 万元同降28.51%，实现经营活动产生的现金流量净额-1.02 亿元。

    　　运营与咨询服务同增超50%表现亮眼

    　　公司2020Q2 实现营收3.07 亿元同降25.8%，相比Q1 的-32.9%环比改善。

    　　环境监测系统业务实现营收1.98 亿元同降52.69%，主要受疫情冲击线下招标交付等活动受限所致。运营及咨询服务实现营收2.49 亿元同增50.07%，表现亮眼。更为永续的商业模式在外部冲击下，表现出强大的市场竞争力与客户粘性。由于运营业务毛利率更高收入占比提升，上半年公司综合毛利率由去年同期的46.5%提升到50.4%。由于人员成本支出刚性，收入下降背景下，管理和研发费用率分别上涨2.8、2.6pcts，符合预期。销售费用率基本与去年持平。

    　　静待运营收入占比提升驱动戴维斯双击

    　　公司积极由设备供应商向运营服务商转型。首先数据运营业务带来按年收费更稳健且持续的服务收入。其次高用户粘性，叠加单客户潜在年收入贡献提升，有望带来更稳健的现金流和业绩增长。单客户稳健可持续，且收入有望持续提升，并有良好的现金流贡献的运营业务，将抵消公司设备业务的周期性。公司作为覆盖城市数量与提供运营服务城市数量最多的头部公司，在政策驱动及排名压力地方改善环境质量的刚性需求背景下，随着监测区域扩大市场空间有望逐步扩张，尚处于成长早期的数据运营服务市场将给公司带来良好发展机遇。随着毛利率更高、粘性更强、营收和现金流更可持续的运营业务收入的持续增长，公司有望迎来戴维斯双击。

    　　投资建议：

    　　维持公司2020-2022 年EPS 为0.55、0.72、0.93 元/股，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：

    　　运营业务进展不达预期，市场竞争加剧。