蓝晓科技(300487)：业绩回暖 新产品值得期待

20H1收入4.35亿，同比减20.59%；归母净利润1.16亿，同比减18.24%；经营活动现金流4173万元，大幅转正；毛利率47.57%，同比减约1pt；专用树脂收入同比减2.58%，毛利率同比增0.75pt；系统装置同比减44.14%。

    Q2收入利润均转正，后续将持续向好。Q1没有盐湖大单结算，且受国内疫情影响，收入和利润均有较大幅度下滑，Q2结算藏格两条线贡献1.02亿元，Q2表观增速全部转正。随着国内疫情逐步结束，海外放量，预计公司单季度增速将呈现逐季度向好。

    非盐湖业务快速发展。非盐湖方面收入为3.32亿元，同比去年同期增长11.2%；如果按照单季度测算，则Q2单季度非盐湖应收为2.06亿元，19Q2非盐湖营收为1.62亿元，同比增长27%，逐季度加速。树脂产能从1.2万吨后续将扩张到5万吨，产能无忧。外需快速增长、新业务领域不断拉动公司业务前行，后续非盐湖业务逐季度增长态势将持续。

    锦泰放量在即，新业务不愁。20Q2结算藏格2条产线，以完成全部安装，且回款70%，风险可控。锦泰方面吸附段已经完成调试，膜过滤方面需要一些简单更新，锦泰将是国内也是全球低浓度盐湖提锂的标杆项目。随着锦泰的突破，低成本盐湖碳酸锂的大门将打开，从产业发展角度讲如果ROIC足够，会有很多业主选择投资，则蓝晓本身盐湖层面的订单可以做很好展望。

    优势赛道逐个击破，长远看可以再造多个蓝晓。电子级纯水继续突进，色谱、环保、高端饮用水等项目已经实现0到1的突破。从市场规模、利润率以及产业地位讲，这些领域都是长期被海外巨头把控的阵营。随着优势赛道的逐个击破，每个细分领域都有可能再造一个蓝晓，长期空间值得期待。

    维持“强烈推荐-A”评级。基于藏格锂业良好的回款情况，计入藏格4条线的销售收入与利润，上调20年净利润至2.88亿元，基于公司良好的发展势头上调21/22年盈利预测至3.87/5.38亿元。维持强烈推荐-A评级。

    风险提示：疫情有反复，新业务进展低于预期，应收账款坏账损失加大