青岛港(601298)2020年中报点评:20H1归母净利逆势增长 量增价稳看好长期业绩

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:匡培钦 日期:2020-08-28

  报告导读

      青岛港20H1 实现营收60.72 亿元,同比稳增1.21%,实现归母净利润20.13亿元,同比增长0.24%。分季度看,Q2 实现营收31.83 亿元,同比大幅增长11.27%,扣非归母净利9.85 亿元,同比下降0.97%,环比Q1 增长4.34%。

      业绩符合预期。

      投资要点

    集装箱吞吐量同比基本持平,货物吞吐量逆势稳增4.30%集装箱同比增长0.39%:根据交通部统计上半年青岛港实现集装箱吞吐量1034万TEU,同比增长0.39%。分季度看,其中3 月份受补发货影响吞吐量大增8.72%,带动Q1 吞吐量同比增长2.02%;4/5 月份受海外新冠疫情蔓延停工停产影响吞吐量分别下滑4.55%/3.89%,带动Q2 总吞吐量同比下降1.12%。

      吞吐吨位同比增长4.30%:吞吐吨位角度看公司及其合营企业、联营企业实现货物吞吐量2.63 亿吨,同比逆势稳增4.30%,我们分析主要系3、4 月份国际低油价背景下,山东地炼企业加大原油采购力度,Q2 液体散货吞吐量大幅提升所致。

    液体散货、干散货板块业绩靓丽,助力并表营收、毛利率双增并表口径下,公司20H1 录得营收60.72 亿元,同比增长1.21%。分业务看:

      1)新冠疫情拖累出口贸易背景下,物流及港口增值业务实现营收21.85 亿元,同比下降10.49%;

      2)并表集装箱板块受所在港区集装箱吞吐量下降影响,实现营收0.93 亿元,同比降低13.22%;

      3)港口建设板块受新冠疫情期间工程项目停工影响,收入6.73 亿元,同比下降9.57%;

      4)港区油品、电销售业务实现营收4.19 亿元,同比大幅增长12.37%,我们分析系因Q1 疫情防控期间船舶集中靠港修整和Q2 液体散货上量船舶压港所致;

      5)受益于Q2 低价油集中到港上量,公司管道输送和仓储业务量提升,液体散货板块实现营收10.38 亿元,同比大增50.19%;6)受港口低库存叠加下游钢铁行业景气度相对提升影响,上半年青岛港区铁矿石进入补库存周期,公司干散货板块实现营收14.94 亿元,同比增长9.47%。

      此外,并表液体散货业务毛利率由19H1 的73.67%提升至20H1 的77.44%,高毛利叠加营收占比提升,带动公司20H1 并表口径毛利率由19H1 的34.56%提升至20H1 的38.33%。

    专注港口主业、剥离出售旗下保险业务,投资收益基本持平报告期内,公司实现投资收益7.68 亿元,同比基本持平。其中,为专注主业经营,2020 年6 月28 日,公司处置所持有的永利保险100%股权给山港金控,获得处置损益0.44 亿元;参股联营企业方面:持股51%的联营企业QQCT实现净利润8.84 亿元,贡献投资收益4.51 亿元;持股50%的联营企业青岛实华受储罐出租模式变化影响,收入还原并表摩科瑞,实现净利润3.32 亿元,贡献投资收益1.66 亿元,同比下降17.45%。

    量增叠加费率向好,看好公司全年业绩

      量增:1)集装箱业务,随着贸易的恢复以及中转业务的发展,公司7 月份集装箱吞吐量同比稳增4.44%,预计下半年将继续恢复稳增态势;2)干散货业务:

      当前青岛港区铁矿石库存仍处2018 年以来低位,8 月份日均库存量较2019 年均值偏低30%,叠加下游钢铁产量维持高景气度,预计下半年铁矿石进口将延续增长势头,带动公司干散货板块吞吐量继续上行;3)液体散货:在腹地炼化企业高原油需求及原油管道三期工程投产的拉动下,预计下半年原油吞吐量相对高增。

      价方面:随着山东港口整合提速,区域港口费率价格竞争有望进一步得到缓解,加之2019 年降费所带来的营收同比下降效应已经消失,港口费率向好。

      基于量增价稳的总体判断,我们看好公司未来业绩。

    定位枢纽港、贸易港,长期发展后劲足

      在未来腹地大宗散货运输市场进入存量调整阶段,集装箱出口外贸保持稳步增长背景下,从门户港向枢纽港转型、从物流港向贸易港转型已成为公司长期既定战略。我们预计公司未来将在集装箱和干散货两端发力:(1)当前青岛港中转箱比例较低,对标釜山港超50.0%、上海港52.6%中转业务占比,公司中转箱业务成长空间巨大。2017 年、2019 年先后投产的自动化码头一期、二期工程,设计产能合计300 万TEU,加上尚在规划中的自动化码头三期工程,将为中转箱业务提供充足产能保障;(2)干散货大船时代,“拓中转”战略下,公司利用具备40 万吨级干散货码头优势,与国内大型钢厂、贸易商、航运企业和部分港口开展战略合作,发展混矿、干散活中转业务或将成为公司干散业绩增长点。

      长期看,在“打造世界一流的海洋港口”愿景引领下,公司发展后劲充足。

    盈利预测及估值

      在充分考虑新冠疫情可能带来的风险情况下,我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为40.80 亿元、47.81 亿元、55.00 亿元,对应现股价PE 分别为9.8倍、8.4 倍、7.3 倍。在山东省内港口整合、上合组织地方经贸合作示范区、山东自贸区等政策叠加背景下,考虑到公司集装箱、液体散货和干散货业务发展长期向好,维持“增持”评级。

    风险提示:全球新冠疫情持续时间超预期;全球贸易恶化;突发自然灾害影响港口作业。