司太立(603520)半年报点评：业绩超预期 二季度超高速增长 奠定全年业绩高增长

事件。公司公告2020 年半年报。上半年实现营业收入7.22 亿元，同比增长13.56%；归母净利润1.40 亿元，同比增长50.00%；归母扣非净利润1.38亿元，同比增长51.49%。单二季度实现营业收入4.31 亿元，同比增长26%；归母净利润0.94 亿元，同比增长80%；归母扣非净利润0.94 亿元，同比增长92%。

    业绩超预期，二季度超高速增长，奠定全年业绩高增长，公司盈利能力提升，未来看点较多。

    1.业绩超预期，二季度超高速增长，奠定全年业绩高增长。上半年在疫情影响复工+海神停产影响下，公司依然实现了业绩50%的增长，超出市场预期。

    尤其Q2 在疫情影响渐弱+海神复产之后，实现归母增速80%，扣非增速92%，实现超高速增长。上半年的良好表现也奠定了全年业绩高增长。

    2.毛利率与净利率提升明显，公司盈利能力增强。公司2020 上半年毛利率达到47.41%，比去年同期上升5.79%；净利率达到20.48%，比去年同期上升5.15%。公司延续增加高毛利率产品销售比重的销售策略，因此毛利率与净利率均有明显提升，盈利能力持续增强。

    3.后续在研管线丰富，原料药+制剂一体化持续推进。公司目前形成“江西中间体—浙江原料药—上海制剂”产业链布局，拥有江西樟树、浙江临海和仙居及上海金山四个生产基地，形成了产业一体化优势。

    原料药方面：公司已有碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇原料药，积极推进碘佛醇、碘普罗胺、碘美普尔等研发注册，并在核磁造影和超声造影领域进行探索和布局，正在积极推进对核磁造影剂钆贝普胺的研发和注册。

    制剂方面：公司已有碘帕醇注射液、碘海醇注射液、碘克沙醇注射液获批，标志着公司发展X 射线非离子型造影剂产业链一体化战略的实现。

    未来公司在新产品注册上将采取“原料药+制剂”联合申报的策略，加速新产品的市场推广速度。

    4.新产能逐步释放，公司未来盈利空间打开。上半年，公司IPO 项目的“年产2035 吨造影剂二期项目”已顺利投入运营，扩大了公司原料药产能规模。

    同时，海神制药“年产1500 吨碘化物项目”正处于积极建设中，为公司新产能原料药所需的中间体供应提供稳定的保障。未来几年，将能看到公司的API 产能逐步落地释放，打开盈利空间。

    盈利预测与估值。公司是国内造影剂绝对龙头，难得的优质造影剂仿制药企，成功进军制剂领域，随着原料药产能逐步释放+制剂快速放量+国际化战略逐步落地，业绩有望出现高速增长。预计公司2020-2022年收入分别为17.05亿元、23.45 亿元、30.19 亿元，同比增长分别为30.3%、37.5%、28.8%；归母净利润分别为2.52 亿元、3.82 亿元、5.61 亿元，同比增长分别为47.8%、51.9%、46.7%；对应PE 分别为79x、52x、35x。维持“买入”评级。

    风险提示：原料药安全生产风险；原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险；行业政策风险。