龙净环保(600388):5.61亿元收购台州德长 危废布局再下一城

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐科/罗松/任楠/贾少波 日期:2020-08-28

事件描述

    2020 年8 月26 日,龙净环保公告拟以现金方式分期收购台州德长100%股权,交易对价为5.61 亿元,再次布局危险废物处置业务。

    事件评论

    台州德长是台州市目前唯一一家集高温焚烧、安全填埋为一体的综合危险废物处置中心。台州德长共有四期焚烧处置系统,其中一至三期已投运项目合计焚烧处置能力约6 万吨/年;四期包括焚烧处置能力100 吨/日,于2020 年8 月进行试生产,已投运柔性安全填埋场1.8 万吨/年,剩余用地规划拟建设废盐暂存库和刚性填埋场,其中刚性填埋场一期建设有效库容为3.4 万立方米,远期库容可达12.5万立方米。

    不含刚性填埋场,预计未来每年贡献业绩6420 万元,对应收购PE 为8.7x,增厚公司2020 年业绩1605 万元。台州德长2020 年1-7 月实现净利润2482 万元,年化净利润贡献约4254 万元;2019 年净利润1310 万元,因一期技改影响产能,故利润偏低。假设:1)焚烧与填埋每吨危废贡献的净利润相同,2)因一期技改扩建1.5 万吨/年焚烧线于2020 年4 月正式投产,故2020M1-M3 产能为4.5 万吨/年焚烧+1.8 万吨/年填埋;假设四期焚烧于10 月开始正式投产,则2020M4-M9产能为6 万吨/年焚烧+1.8 万吨/年填埋,2020M10-M12 产能为9 万吨/年焚烧+1.8万吨/年填埋,则估算得:1)四期焚烧项目投产后,每年贡献业绩6420 万元(不含拟建的刚性填埋场),故对应的收购PE 为8.7x;2)台州德长2020 年净利润为4859 万元,假设4 季度全季度并表,则增厚2020 年业绩1605 万元。

    本次收购符合公司积极强化运营业务的战略思路,利于业绩稳定性提升。公司2020H1 实现运营类销售收入1.5 亿元,同比提升近300%,利润贡献比重超过9%,已取得实质性进展,目前主要由垃圾焚烧方向的乐清项目(800 吨/日)、平湖德长项目(600 吨/日+160 吨/日)贡献业绩;2020-2021 年,随着赵县项目(1200 吨/日)、平湖生态项目(1500 吨/日,已成功发行可转债解决资金需求)等垃圾焚烧项目,及陈庄项目(6 万吨/年)、中滨项目(6 万吨/年)等危废项目陆续投产,预计运营业务的占比将进一步提升,本次收购进一步强化逻辑。

    维持“增持”评级。公司在手订单充沛,具备技术优势,利于订单持续上行;在垃圾焚烧、危废、管带输送、土壤修复、水处理等多个方向具备业绩增长点,预计2020-2022 年归母净利润分别为9.5/11.1/12.5 亿元, 同比增速为11.7%/17.2%/12.4%;对应PE 为12x/10x/9x。

    风险提示

    1. 回款风险:非电业务回款情况不及电力行业,需加强对回款的控制;

    2. 非气业务的拓展存不确定性,且通过收购跨入新的领域,存一定的整合风险。