国金证券(600109):各项业务全面增长 投行暴增200%

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:魏涛/吕秀华/罗惠洲 日期:2020-08-28

公司披露2020 年半年报,营业收入 28.96 亿元,同比增长51%;归母净利 10.02 亿元, 同比增长 61%;年化ROE 为9.5%,同比提升3.21pct。

    截至 2020 年 6 月 30 日,公司总资产 653.58 亿元,较上年末增长 30%;归母权益 214.80 亿元,较上年末增长 3.65%。

    分析判断:

    各项业务全面增长,其中投行业务收入7.4 亿元,增速最高,同比+196%;自营业务收入8.3 亿元,同比+44%;经纪业务收入7.3 亿元,同比+20%;利息净收入4.4 亿元,同比17%;资管业务收入0.6 亿元,同比+14%。

    收入结构来看,投行、自营、经纪、利息、资管及其他业务收入占比分别为26%、29%、25%、15%、2%和3%。

    IPO 业绩亮眼,投行业务收入暴增近200%

    投资银行业务在医疗健康、汽车零部件制造等行业领域的竞争优势明显,并加大科创板、创业板项目开拓、储备。wind 数据显示,公司IPO 承销金额76 亿元,市场份额5.5%;核心债券承销规模465 亿元,市场份额1.8%。上半年公司投行业务净收入7.4亿元,同比+196%。

    截至 2020 年 6 月末,公司共有注册保荐代表人 144 名,在全部保荐机构中排名第 8 位。

    零售业务市场份额稳定,未来有望受益于互联网平台导流新政;资管业务市场份额有所提升

    上半年公司股票基金交易总金额 2.3 万亿元,同比+20%。公司代理买卖证券业务收入7.27 亿元,市场份额1.39%。目前公司投顾服务工作室展业模式基本成型,并开始试点“财富宝”账户服务费模式。近年来公司与腾讯、蚂蚁金服等头部互联网平台合作较好,未来有望受益于互联网平台导流新政。

    资管业务推进主动管理转型,资产证券化等业务具优势,截至报告期末,存续的集合资管计划共 33 只,规模为 29 亿元;单一资管计划 112 只,规模为 879 亿元;专项资管计划 23只,管理规模为 108 亿元。报告期公司资管业务净收入0.55亿元,市场份额0.39%。

    自营业务规模与收益率双升,收入同比+44%

    上半年公司自营业务净收入8.3 亿元,同比+44%,期末公司自营投资资产258 亿元,同比+32%;年化投资收益率7.74%,同比提1.56pct。

    在市场流动性宽松并且证券市场机会较多的环境下,善于加杠杆增加投资是公司获取较好投资收益的关键。

    两融份额提升、负债成本下降,利息净收入同比+17%

    报告期末公司的融出资金108 亿元,市场份额0.93%,份额上升明显;股质继续压降,其中表内股质规模 39 亿元,平均维持担保比率为368%,表外规模为 0.15 亿元 。报告期公司共发行 40 亿元公司债券、40 亿元短期融资债券,改善了公司债务结构、降低融资成本,公司短融券、公司债等负债利率同比明显下降。

    投资建议

    公司近年围绕“做强投行、做优投资”业务战略,持续增加投入与布局,在资本市场证券发行系列新政下投行业务有望继续受益,同时公司机制灵活,与头部互联网平台合作基础较好,有望受益行业从第三方互联网平台导流新政。公司股质业务较一季度末下降,风险担保比例较高。鉴于市场活跃度较此前明显提升,我们调高2020/2021/2022 股基日均交易的核心假设分别到9030/9476/9945 亿元(此前假设分别为7200 /7900/8700 亿元),预计公司 2020/2021/2022 年归母净利润分别为19.02/23.80/27.02 亿元(此前预测值分别为17.30 /20.29/22.70 亿元),目前估值对应 1.94 倍 2020PB,维持“增持”评级。

    风险提示

    股市大幅波动导致自营投资收益下滑;资本市场改革进展不及预期;市场交易萎缩;证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。