云铝股份(000807)2020年半年报点评:产销量增加 增厚上半年业绩

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:邱培宇 日期:2020-08-28

  投资要点

      公司发布2020年半年报。公司2020H1实现营收120.68 亿元,同比上升11.28%,实现归母净利润2.43 亿元,同比上升51.38%。

    电解铝业务收入上升,财务费用显著下降。1)从收入端看,2020H1 收入上升的主要原因为电解铝销量增加所致。报告期内,公司生产原铝 105.39 万吨,同比增长 21.7%;电解铝业务实现收入71.7 亿元,同比增长18.09%。报告期内公司实现贸易业务收入1.62 亿元,同比下降62.02%,主要原因为贸易出口氧化铝业务量较上年同期减少。2)从毛利率看,2020H1 毛利率由去年同期的11.88%上升至12.62%,其中电解铝产品毛利率上升2.84pp 至14.70%,贡献增量;铝加工产品毛利率下降2.78pp 至9.68%。3)从盈利能力看,2020H1期间费用率由去年同期的9.96%下降至9.41%。其中管理费用率上由3.43%上升至3.96%,系报告期内大修理费增加等所致;销售费用率由2.29%上升至2.41%,系报告期内铝商品销量增加、运输费用等增加所致;财务费用率由4.20%显著下降至2.97%系报告期借款利率降低,借款费用减少所致。

    扩产项目稳步推进,搭建水电铝材一体化完整产业链。报告期内,公司云铝溢鑫水电铝二期项目、云铝文山水电铝项目一段和云铝溢鑫、云铝海鑫铝合金项目顺利投产,云铝涌顺中高端铝合金项目在去年年底投产的基础上实现了达产。

      报告期末,公司拥有年产铝土矿305 万吨、氧化铝140 万吨、水电铝239 万吨、铝合金及铝加工110 万吨、炭素制品80 万吨的生产能力。通过构建“铝土矿—氧化铝—炭素制品—电解铝—铝加工”一体化产业链,有利于公司发挥整体协同效应,减少中间原材料加工费用。另外一体化产业链布局可以有效控制上游原料成本波动,提高公司整体抗风险能力和可持续发展能力,增厚公司业绩。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.68、8.12、10.17 亿元;EPS 分别为0.18、0.26、0.33 元,以2020 年8 月25 日股价对应P/E 为33X、23X、19X。看好公司发挥铝产业链一体化协同效应,有效控制原材料与加工费用,给予“持有”评级。

    风险提示:电解铝价格剧烈波动、新项目建设投产不及预期、电价成本波动的风险。