洪城水业(600461):业绩高成长 区域平台迎发展

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨心成 日期:2020-08-27

  业绩符合预期,持续高成长。公司2020 年上半年实现营业收入27.8 亿元,yoy7.0%,分业务看,自来水板块收入3.7 亿元,yoy-8%;污水板块收入4.7 亿元,yoy14.6%;能源板块收入10.0 亿元,yoy-32.9%;工程板块收入10.9 亿元,yoy60.3%;其他板块收入4855.0 万元,yoy-1.7%;分部间抵销2.2 亿元,yoy-56.0%。公司2020 年上半年实现归母净利润3.3 亿元,yoy34.0%,业绩高成长,主要是污水板块快速增长,以及子公司江西洪城水业环保转让彭泽分公司产生2357 万元的处置收益所致。公司Q2 实现营业收入14.4 亿元,同比增长14.3%;归母净利润1.7 亿元,同比增长49.4%。

      整体毛利率增加,费用管控得当。公司2020 年上半年主营业务毛利率25.5%(+0.4pct),净利率13.5%(+2.2pct),其中自来水板块毛利率43.8%;污水板块毛利率39.0%;能源板块毛利率20.9%;工程板块毛利率11.7%;其他板块毛利率22.2%。公司2020 年上半年管理费用率3.7%(-0.1pct),财务费用率2.4%(-0.4pct),销售费用率2.9%(-0.3pct),费用管控得当,经营活动现金流量净额4.1 亿元,yoy-1.4%。

      污水看提标扩容,燃气看气化率提升。江西近几年GDP 增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,未来污水项目仍值得期待(年初公告中标40 万吨/日污水厂订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级 A 标准,提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外,当前南昌气化率仅 70%,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。

      管理层锐意进取,思路灵活。2014 年至今集团、上市公司完成管理层的更换,新一批管理团队年富力强、思路灵活,过去六年收入复合增速28.6%、归母净利复合增速30.4%,业绩增长良好,此外,高管团队2017 年底增持3000 万元股票(成本6.32 元/股)、2019 年实施589 万股股权激励(占比总股本0.6%),彰显管理团队对于公司未来发展的信心。

      水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。(1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE 估值2020 年均在15x 以上,而水务资产10x;(2)近两年污水供水资产一级市场并购对价PE15-20x,一、二级市场估值倒挂明显,价值望重估。

      投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5 年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2020-2022 年归母净利润分别为6.4/7.6/8.7 亿元,EPS 分别为0.67/0.80/0.92 元,对应PE 为10.5X/8.9X/7.7X,维持“买入”评级。

      风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期。