湖南黄金(002155)2020年半年报点评:产销量下滑 金价助力净利润改善

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:邱培宇/刘岗 日期:2020-08-27

  事件:公司发布2020年半年报。公司2020H1 实现营收75.41 亿元,同比下降9.96%,实现归母净利润0.92 亿元,同比上升9.20%,实现扣非后归母净利润0.91 亿元,同比上升8.42%,经营活动产生的净现金流4.29 亿元,同比上升199.56%。其中Q2 实现营收37.84 亿元,同比下降0.78%,环比增加0.72%,实现归母净利润1.30 亿元,同比上升250.24%,环比上升440.01%,实现扣非后归母净利润1.29 亿元,同比上升265.94%,环比上升442.41%。

      产销量全线下滑+锑、钨的价格下跌,营收不及预期。2020 上半年公司营收同比下降9.96%,主要系公司各类产品销量下滑所致:黄金产量19096 千克,同比下降29.36%,其中标准金18043 千克,含量金1053 千克;锑品产量17100吨,同比下降12.43%,其中锑锭6,994 吨,氧化锑7,234 吨,含量锑1428 吨,乙二醇锑1365 吨,塑料母粒79 吨;钨品产量1139 标吨,同比下降3.88%。

      公司自产产品中,黄金自产2,196 千克,同比下降4.06%;锑自产9754 吨,同比下降2.9%;钨精矿自产1137 标吨,同比增长19.77%。此外锑、钨的价格下跌也是拖累营收的一大原因:2020 年上半年国内市场锑锭均价为3.83 万元/吨,同比下降16.49%,公司锑品销售均价为2.78 万元/吨,同比下降5.24%;国内市场黑钨精矿均价为8.14 万元/吨,同比下降12.31%,公司钨品销售均价为10.61 万元/吨,同比下降12.44%。

      金价上涨+自产黄金比重提高,净利润明显改善。尽管上半年销量有所下滑,但是金价的暴涨以及公司自产黄金比重提高,Q2 扣非后归母净利润同比提升265.94%:2020 上半年国际金价均价为1645.42 美元/盎司,较上年同期上涨25.9%,国内市场黄金平均价格为370.0 元/克,同比上升28.5%,公司黄金销售均价为361.9 元/克,同比上升28.7%;再加上自产黄金量占比由去年同期的8.5%提高到今年的11.5%,黄金毛利率提高1.19 个百分点,总毛利率提高0.55个百分点,助力Q2 净利润飙升,上半年净利润明显改善。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年的营业收入分别为153.2 亿元、186.5 亿元和217.6 亿元,归母净利润分别为2.1、3.7、4.1 亿元;EPS 分别为0.17、0.31、0.34 元,对应PE 为55X、31X、28X。首次覆盖给予“持有”

      评级。

      风险提示:原材料价格波动、产量不及预期、黄金储量低的风险。