马钢股份(600808)：20Q2归母净利环比改善

　　20Q2 归母净利环增15%，维持“增持”评级

    　　8 月27 日，公司发布20 年中报，20H1，公司实现营收374 亿元（yoy+1%），归母净利8.1 亿元（yoy-29%）；20Q2，实现营收212 亿元（yoy+10%，qoq+31%），归母净利4.3 亿元（yoy-59%，qoq+15%）。20H1 公司钢材均价下行、铁矿价格上涨，盈利空间缩紧。考虑下游地产表现不弱，汽车、家电等需求较为强势，我们上调盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.23/0.26/0.32 元（前值为0.18/0.21/0.25 元），维持“增持”评级。

    　　板材、轮轴价格表现强势

    　　20H1，公司分别产铁、钢、材926、1020、968 万吨（yoy+6%、+8%、+9%），同比上行主要因19Q1 公司一座高炉大修；除轮轴外产销率基本均为100%。20Q2，钢材产、销量分别为484、555 万吨（yoy+3%、+19%，qoq+0%、+36%），其中长材产、销量增长较多（yoy+6%、+22%，qoq+4%、+42%）。价格方面，轮轴、板材表现较好，20H1 均价同比降4%，其中板材同比增2%、轮轴同比增11%；20Q2 均价同比降8%、环比降5%，其中板材同、环比基本持平，轮轴同比增14%、环比增4%。20H1，钢铁业毛利率8.5%（-0.7pct），其中长材下滑2.6pct，板材同比基本持平。

    　　20H1 加大研发投入，协同效应初显

    　　20H1，四费中变动较大的是研发费用，同比增80%，主要因公司加大新产品研发投入； 期间费用率5.7%（ yoy+0.6pct ）。销售净利率2.7%（yoy-1.2pct），同比下行主要因当期毛利率下滑、费用率上行。20H1，剔除财务公司影响后经营性现金流净额34.9 亿元，同比增25.5 亿元，主要因19H1 现款支付项较多。另外，公司进入中国宝武体系后，全面对标找差，协同效应初显，20H1 吨钢综合能耗同比降4.7kgce/t（去年同期为3.6kgce/t），并累计实现采购协同降本2.3 亿元。

    　　期待“宝马”进一步发挥协同效应，维持“增持”评级“宝马”已正式联手，期待进一步发挥协同效应。考虑下游地产表现不弱，汽车、家电等需求较为强势，我们小幅上调前期对板材、长材价格假设，预计20-22 年EPS 为0.23/0.26/0.32 元（前值为0.18/0.21/0.25 元）。可比公司PB（2020E）均值为0.67 倍，考虑未来“宝马”协同有望为公司带来降本增效空间，给予公司0.85 倍PB 估值，目标价为3.10 元（前值为2.70-2.88 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；疫情发展超出预期。