水星家纺(603365)2020中报点评：线上增长稳健 H2有望持续改善

　　本报告导读：

    　　公司疫情期间聚焦线上，电商渠道持续增长，Q2 环比呈现改善趋势，同时注重品牌力提升，继续推进新零售布局，线上线下渠道融合加速，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ：公司上半年通过电商渠道稳定收入，弥补疫情对线下终端零售产生的负面影响，维持2020-2022 年EPS 为1.22/1.42/1.64元，参考可比同业，给予2021 年16 倍PE，上调目标价至22.72 元。

    　　Q2 收入转正，电商渠道维持增长。公司上半年收入11.67 亿元，同比下降8.53%，净利润9526 万元，同比减少29.23%。其中Q1/Q2 分别实现收入4.81/6.85 亿元，增速分别为-19.95%/1.66%，净利润Q1/Q2增速为-45.38%/-8.55%，业绩符合预期。线上看，公司设计针对线上消费者产品，采取电商核心人员轮岗制激发活力，成立直播中心，与知名主播合作，上半年公司电商渠道收入5.5 亿左右，同比增长18%。

    　　线下看，受疫情影响公司上半年收入同比下降23.73%至6.17 亿左右。

    　　未来随线上线下融合加速，下半年全渠道收入增长可期。

    　　毛利率稳定，费用率略增。公司上半年毛利率同比下降2.05pct，主要系销售费用中运输费用改计入营业成本所致，还原该费用毛利率基本稳定。还原后销售费用率同增2.09pct，管理费用率同增0.81pct，净利率同比下降2.38pct。疫情下公司加强广告投放，体现公司打造品牌力的决心。随着下半年线下渠道持续复苏，H2 净利率有望回升。

    　　线上线下融合推进，品牌增强下收入望持续改善。公司线上渠道内生增长强劲，增长可延续。公司在线上线下渠道融合方面做足投入，并且持续加大品牌曝光和宣传力度，预计下半年将持续改善。

    　　风险提示：疫情复苏不及预期、电商增速放缓。