锡业股份(000960)：2Q业绩环比改善 拟定增夯实主业

　　公司1H20 归母净利润同比降55.8%，下调至持有评级公司发布中报，公司1H20 营业收入225.03 亿元，同比增2.1%；归母净利润2.02 亿元，同比降55.8%。2Q 营业收入131.88 亿元，同比增0.9%，环比增41.6%；归母净利润1.54 亿元，同比降41.3%，环比增222.3%。

    　　因疫情对下游需求影响较大，我们预计20-22 年公司EPS为0.30/0.34/0.42元（前值0.46/0.56/0.64 元），下调至持有评级。

    　　盈利能力小幅下行，经营性现金流表现欠佳

    　　1H20，公司生产有色金属14.84 万吨，同比降0.13 万吨，其中：锡3.67万吨、铜4.96 万吨、锌6.05 万吨、铅1293 吨、钨285 吨、银37.42 吨。

    　　因疫情对下游需求的负面影响，据Wind，1H20 锡、铜、锌价分别同比降7.6%、7.9%、23.3%，致使公司销售毛利率、净利率分别减少2.3、1.5pct至5.97%、1.16%。因报告期内支付的购买、预付原料款现金增加等原因，公司经营性现金流净额同比降51.2%。此外，1H20 因套期平仓收益和期货合约到期交割收益，实现投资受益0.72 亿元，一定程度上增厚公司业绩。

    　　拟定增募集资金不超过21.8 亿元，云锡控股认购彰显信心20 年8 月26 日，公司称拟采用非公开发行的方式在证监会核准后的有效期内择时向包括建信投资和云锡控股在内的不超过35 名的特定投资者发行股票，拟募集资金（含发行费用）不超过 21.8 亿元。募集资金将用于1）华联锌铟采矿扩建项目，建成后华联锌铟铜街、曼家寨矿区采矿能力将从210 万吨/年提升至360 万吨/年；2）收购建信投资持有的华联锌铟 7.25%股权，届时公司持有华联锌铟股权将从78.31%提升至85.56%，巩固公司锡、铟双龙头的市场地位；3）补充流动资金，增强公司持续经营能力。此外，云锡控股认购本次非公开发行股票彰显其对上市公司未来发展的信心。

    　　缅甸雨季及疫情影响供给，对下半年锡价相对乐观据国际锡协，尽管随着银漫矿业于7 月31 日复产和进口矿环比恢复，国内总体冶炼原料供应有所改善，但相比去年同期仍然处于紧张状态。此外，主要锡矿进口国缅甸因雨季影响，部分当地矿区已停产，国际锡协预计停产至少两个月左右，预计缅甸精矿出货量从9 月开始出现下滑，叠加玻利维亚锡供应仍受疫情影响，文托冶炼厂因感染病例上升和债务危机而停产，9 月起原料供应或偏紧，或对锡价形成支撑，我们对下半年锡价相对乐观。

    　　下调业绩预测，下调至持有评级

    　　因疫情对下游需求的负面影响，下调20-22 年归母净利润至5.0/5.7/7.0 亿元（前值7.7/9.3/10.6 亿元）。可比公司20 年平均Wind 一致预期PE 为31.9 倍，给予公司20 年32 倍PE，20 年EPS 为0.3 元，目标价9.60 元（前值9.20-9.66 元），下调至持有评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，锡价修复不及预期等。