建科机械(300823)：上半年业绩承压 增长逻辑不变

事件：

    公司发布2020 年中报。报告期内，公司实现营业收入210.16 百万元，同比下降7.16%；实现归母净利润40.59 百万元，同比下降14.00%。

    简评：

    疫情导致产品确认收入延后，公司上半年业绩承压上半年，公司营业收入和归母净利润分别同比下降7.16%和14.00%。主要因为：1）公司的钢筋数控加工装备定制属性较强，通常需要较长时间来完成现场调试验收。而上半年受到疫情的影响，国内一些企业复工延迟，造成了公司收入确认的整体延后。2）二季度以后国外疫情蔓延，对公司业务开展造成影响。在盈利能力方面，公司上半年毛利率为47.32%，同比下降2.29pct，净利率为19.32%，同比小幅下降1.54pct。盈利能指标的下降主要由于相对低毛利的简单数控钢筋加工设备的收入占比提升。这些简单数控钢筋加工设备的标准化和通用性更强，确认周期相对较短。展望下半年，在国内完全复工以及上半年收入递延的背景下，公司业绩有望重新恢复高速增长。

    费用管控能力持续增强，研发投入加大

    上半年，公司期间费用率为20.89%，同比下降2.21pct。其中，销售、管理、财务费用率分别为8.46%、7.29%、0.129%，分别同比下降1.58%、0.35%、1.31%。说明公司费用管控能力持续提升。而公司上半年研发费用率为5.0%，同比上升1.03pct，彰显公司注重研发、以产品为本的企业氛围。在新品研制方面，公司上半年成功研制出新型数控全自动钢筋桁架焊接生产线，该设备多项技术取得了行业内新的突破，在生产桁架最大高度方面有新的提升，将助力于装配式建筑、地下综合管廊建设等施工效率和品质进一步提升，也将进一步提升公司的产品竞争力。

    机械替代人力进行钢筋加工是大势所趋，公司增长逻辑顺畅

    在行业层面，目前我国90%左右的钢筋都是以现场人工和半自动设备加工为主，对劳动力依赖度高，加工效率低下。在我国劳动红利消失的背景下，我国钢筋加工模式将从现场加工转型到自动化钢筋集中加工配送。对标发达地区，欧洲、日本目前自动化钢筋加工配送的渗透率都已达到80%左右，而我国仅为10%左右，我国钢筋技工配送市场发展空间巨大。按照100 万元数控钢筋加工装备年加工1 万吨钢筋计算，若使用数控钢筋加工装备加工钢筋的比例提升至80%，数控钢筋加工装备将达到240 亿元的市场规模。此外，我国正在大力推行装配式建筑，将加快钢筋集中加 工配送在建筑领域的渗透，推动数控钢筋加工装备行业迎来快速增长。在公司层面，公司是国内数控钢筋加工装备的绝对龙头，相对于其他竞争对手优势明显。目前公司在整体钢筋数控价加工装备市占率超过80%，在应用于装配式建筑的钢筋数控加工装备的市占率超过90%。公司将率先享受行业的增长红利。

    投资建议

    预计公司2020-2022 年收入分别为5.49、7.33、9.96 亿元，同比分别增长15.5%、33.5%、36.0%；2020-2022 年归母净利润分别为1.04、1.46、2.01 亿元，同比分别增长23.8%、39.9%、38.0%，对应8 月26 日市值的PE 分别为35.7、25.5、18.5 倍，按照2021 年40 倍PE 给予公司62.33 元目标价，维持“买入”评级。

    风险因素

    行业竞争加剧的风险；国内疫情反复的风险