深度*公司*垒知集团(002398)：Q2利润增速回正 H2减水剂有望量价齐升

　　公司发布2020 年中报，H1 营收15.1 亿元，同增2.0%；归母净利1.7 亿元，同减15.1%；Q2 营收10.6 亿元，同增20.8%；归母净利1.2 亿元，同增4.5%，Q2 公司经营相比一季度有诸多改善，利润实现单季度增速回正。

    　　支撑评级的要点

    　　会计准则修改，部分销售费用计入生产成本：公司Q2 财报环比Q1 改善，业绩增速回正。Q2 毛利率24.6%，同减6.1pct；销售费用率3.1%，同减4.4pct。主因是公司会计准则调整，将部分销售费用计入生产成本，后续仍将沿用该准则。不考虑调整，估计Q2 毛利率约为29%，同比下降1.1pct。

    　　新冠疫情与雨水天气影响产品量价，下半年有望量价齐升：据测算，公司H1 减水剂发货量约为56 万吨，单价约为1880 元/吨，吨成本约1310元/吨。上半年受新冠疫情以及雨水天气影响，发货量增速小幅下滑；受环氧乙烷价格波动影响，预计公司产品单价小幅下滑，对吨毛利有一定影响。随着下半年施工需求反弹，公司减水剂业务有望迎来量价齐升。

    　　公司有望成为行业集中度提升最大受益者：目前减水剂行业正加速集中，疫情冲击下，中小企业将加速退出。公司在产能储备和渠道铺设方面优势领先，目前还有较多在建产能，出货量增长无忧，有望成为行业集中最大受益者。

    　　检测业务有望充分增厚公司业绩：受福建泉州酒店倒塌事件影响，公司近期建筑检测订单有所增加；此外公司仍进一步开拓电子检测业务。检测业务未来有望增厚公司业绩。

    　　估值

    　　考虑考虑公司近期毛利率小幅下滑，并且调整会计准则，预计2020-2022年，公司营收分别为38.7、50.9、62.5 亿元；归母净利润分别为4.8、6.5、8.3 亿元；EPS 为0.69、0.94、1.20 元，维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　发货量增长不及预期，川渝地区洪涝影响销售，新业务开展不及预期