上海梅林(600073):2Q收入增势平稳 利润率继续改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吕若晨 日期:2020-08-27

  1H20 业绩略好于我们预期

      公司公布1H20 业绩:收入/归母净利润分别同比+0.8%/+10.4%,对应2Q 单季收入/归母净利润分别同比+2.4%/44.5%,收入符合预期,利润好于预期,主因毛利率提升及公允价值变动净收益增加。

      发展趋势

      1H20 银蕨收入利润增长稳定,联豪受疫情影响承压。1H20 银蕨收入同比+3.6%,净利润同比+5.2%,在全球疫情的影响下依然保持了稳健增长,我们预计公司在中国市场销售的产品(毛利率较高)占比继续提升,带动毛利率改善,全年看因过去亏损抵扣所得税利好今年不再延续,净利润率将有一定下行压力。联豪1H 收入利润有所下滑,主因公司餐饮渠道受疫情短期影响所致。

      冠生园与罐头业务增势保持良好。冠生园1H 虽受疫情影响收入有所下滑,但产品结构继续优化盈利能力稳步提升,同时公司借助国潮新趋势,持续发力旗下老字号品牌优势,旗下大白兔与多个品牌跨界合作,寻求新增长点;罐头业务在猪肉成本高企与出口受阻的压力下,收入利润仍实现了稳步增长,彰显公司定价权。

      生猪养殖和屠宰利润上行,未来将继续扩大养殖规模。在生猪供给短缺、猪价高位运行的背景下,公司1H20 养殖+屠宰业务收入利润同比均实现稳步增长。未来三年猪价进入下行周期后,公司将持续扩大生猪出栏量,公司今日公告将投资2 亿元用于上海奉贤海湾畜牧场建设,上市10 万头规模的高标准现代化商品猪场。

      19 年计提较大资产减值准备,20 年利润存在弹性。公司19 年资产减值损失1.85 亿元,主要包括对苏食肉品及淮安苏食的商誉减值准备近1 亿元,1H20 资产减值规模较小,参考18 年0.55 亿元的水平,2H20 资产减值若能减少则有望释放利润弹性。

      盈利预测与估值

      考虑公司利润率持续改善,上调20/21 年EPS 预测23.9%/24.3%至0.56/0.60 元,当前股价对应20/21 年23/21 倍P/E,按照21 年24倍P/E,上调目标价31%至14.4 元,距离当前股价有14%的上涨空间,重申跑赢行业评级。

      风险

      疫情对国内和海外影响的不确定性,非洲猪瘟的负面影响,资产减值金额的不确定性,食品安全事件。