欧普照明(603515)：商照先行恢复 期待家居照明下半年改善

1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩：营业收入30.09 亿元，同比下降20.35%；归母净利润2.50 亿元，同比下降38.3%；对应2Q20 营业收入19.79亿元，同比下降6.4%；归母净利润2.57 亿元，同比下降19.4%。

    公司业绩符合我们预期。

    财务分析：1）1H20 毛利率同比+0.4ppt 至36.5%，小幅提升。2）疫情期间，公司销售受到负面影响但固定费用仍需支出。1H20 公司期间费用降幅明显低于收入，同比-8.4%。3）费用率提升，导致1H20 归母净利润率同比-2.4ppt 至8.3%。但2Q20 销售下滑幅度明显缩窄，归母净利润率回升至13.0%。

    商业照明恢复正常：1）公司商业照明长期保持高增长。虽然1Q20受疫情影响导致下滑，但2Q20 很快恢复正常。商业照明中包括地产精装修渠道，欧普照明产品在该渠道市场份额高。此外，公司也在积极拓展电工类产品在精装修渠道的份额。2）2Q20，家居照明、电工电气产品销售下滑缩窄，但依然下滑。线上渠道销售增长远不及小家电等产品增速。3）海外市场目前处于调整期，受疫情影响，海外照明市场也面临下滑。

    发展趋势

    期待家居照明下半年改善：1）家居渠道和装修需求高度相关。国家统计局数据，5 月、6 月、7 月商品房销售面积分别同比+10%、+2%、+9%。市场期待地产后周期能够改善下半年家居照明需求。

    2）装修相关照明、电工类企业相互渗透，目前都无法在对方的优势品类中取得很高的份额。我们认为这可能导致未来的竞争缓和。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年24.9 倍/21.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和31.07 元目标价，对应26.3 倍2020 年市盈率和22.9 倍2021 年市盈率，较当前股价有5.5%的上行空间。

    风险

    海外疫情负面影响超预期；家居照明受地产销售波动影响的风险。