华工科技(000988)2020年半年报点评：5G光模块业务大幅增长 月产能及销售额均攀至历史峰值

事件：8 月25 日，公司发布2020 年半年报，上半年公司实现营业收入27.44亿元，同比增长7.43%，实现归母净利润3.42 亿元，同比增长3.14%；实现扣非后归母净利润2.02 亿元，同比增长26.80%。

    Q2 全面克服疫情冲击，收入和归母净利润恢复增长。进入2020 年二季度，公司克服了所在湖北地区新冠疫情带来的人员和物料供应短缺、物流受阻等不利影响，产能全面恢复。公司Q2 单季实现营业收入19.85 亿元，同比增长41.45%（Q1 同比-34.04%），Q2 单季实现归母净利润3.53 亿元，同比增长52.81%（Q1 同比-111.77%）；公司Q2 单季实现扣非后归母净利润1.89 亿元，同比增长77.07%（Q1 同比-76.26%）。根据公告披露，公司5G 模块业务在2020年4 月初生产经营已全面恢复正常。其中，4 月初公司光模块日产能就已经超7万支，超过去年最高水平。

    5G 光模块业务逆势增长，月产能及销售额均攀至历史峰值。2020 年上半年，公司光电器件系列产品实现营业收入12.72 亿元（+41.62%），上半年公司5G光模块月产能及销售额均攀至历史峰值，发货量位居行业前列；另外，公司激光加工系列设备实现营收8.16 亿元（-12.50%）；激光全息防伪系列产品实现营收1.91 亿元（+10.66%）；敏感元器件实现营收3.85 亿元（-23.21%）；2020年上半年，公司综合毛利率为24.64%（同比-0.45 个pct），主要由于激光防伪业务毛利率下降导致。分业务毛利率看，公司光电器件系列产品、激光加工成套设备、敏感元器件、激光全息防伪业务毛利率分别为14.85%、35.79%、23.89%和39.87%，同比分别增加+3.04、+1.44、+1.44 和-9.13 个pct。

    上半年运营商5G 资本开支稳步推进，，上半年实现大份额、高质量的交付。2020 年上半年，（根据中期业绩报告）中国三大运营商Capex 合计达到1699.26 亿元，同比增长19.5%，占全年预算的50.75%。其中无线网络和5G 投资合计分别为931.06 亿元和879.53 亿元，占全年预算的63.26%和47.46%。根据三大运营商中期业绩会披露，三大运营商继续加速建设5G网络，在2020Q3 结束之前将完成5G 年度部署目标。中国移动更规划在Q4 建成全球规模最大的5G SA 网络，强力支持To B 垂直应用。根据公司公告，公司围绕5G 前传、中传和回传建设需求，重点布局25G~200G 高速率光模块产品，25G 产品已成功导入全球四大设备商，上半年实现了大份额、高质量的交付。另外，公司智能终端路由器、融合网关、10G PON 均已实现批量交付，WIFI6 路由器、海外DSL、WIFI 视频回传项目正在导入。

    100G 及以下全系列产品海外批量发货，400G 准备充分。全球抗击疫情背景下，各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗深化发展，进一步推升全球尤其是北美云计算巨头CAPEX 上升，对高速光模块的需求持续放量。公司数据中心业务实现100G 及以下全系列产品在国内外市场批量销售，400G系列产品启动小批量发货，同时下一代数据中心领域的小封装100G 及高容量800G 产品已启动研发。根据公司公告，公司上游光芯片业务逐步突破，公司10G 光芯片产品已实现批量供货，25G 接收芯片已具备量产能力，25G发射芯片正在进行测试评估，实现了光通信芯片的国产化。公司2020 上半年研发费用达到1.31 亿元，同比增长4.21%，占应收的比例为4.77%（上年同期4.91%）。

    投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年的收入分别为61.83 亿元（+13.2%）、73.66 亿元（+19.1%）、87.69 亿元（+19%），归属上市公司股东的净利润分别为6.07 亿元（+20.6%）、8.09 亿元（+33.3%）、9.86 亿元（+22%），对应EPS 分别为0.60 元、0.80 元、0.98 元，对应PE 分别为40 倍、30 倍、24 倍，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：5G 市场发展不及预期；激光业务市场波动。