东江环保(002672)：疫情影响危废处置需求与价格

2Q20 归母净利-27%，下调盈利预测，目标价13.5 元/股1H20 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利14.8/1.6/1.5 亿元，同比-12%/-36%/-36%，危废处置需求下降，资源化产品价格下跌；2Q20 实现营收/归母净利/扣非归母净利8.2/1.0/0.97 亿元，同比-7%/-27%/-28%。危废处理能力保持较快增长，但疫情影响处置需求，资源化毛利率有待改善。

    下调盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.42/0.64/0.80 元，给予21 年21x目标P/E，目标价13.5 元/股，维持“买入”评级。

    危废项目全力推进，远期总产能超250 万吨/年公司危废处理能力保持较快增长，1H20 公司新增投产危废项目4 个，新增危废处置资质8.38 万吨/年，较19 年底（190 万吨/年）增加4.4%，其中焚烧/填埋/物化资质分别为4.98/1.06/2.34 万吨/年，较19 年底增加17%/6%/4%；公司指引2H20 有望新增焚烧/填埋能力3.0/9.74 万吨/年，较19 年底增加10%/54%。截至20 年6 月末，公司在建或拟建项目7 个，设计资质合计51.75 万吨/年，其中资源化利用/焚烧/填埋/物化资质分别为17.55/10.0/17.2/7.0 万吨/年。

    疫情影响危废处置需求，资源化毛利率有待改善1H20 公司无害化业务（工业废物处理处置）实现营收6.9 亿元/yoy-13%，毛利率50%/yoy+1 pct，受疫情影响，上下游企业停工减产，导致危废处置需求下降。1H20 公司资源化业务（工业废物资源化利用）实现营收4.8亿元/yoy-15%，毛利率23%/yoy-4 pct，资源化产品总体需求和价格下降。

    公司希望通过调整资源化产品结构和提高有价资源回收率等手段，推动资源化业务的降本增效。

    债务结构优化，融资渠道拓宽

    公司披露截至目前综合融资成本为4.35%，相比19 年减少0.55 pct，财务费用同比下降622 万元。20 年4 月公司成功注册中期票据15 亿元，首期6 亿元以3.2%利率发行，有效降低融资成本。20 年6 月末公司资产负债率为49.9%，较19 年末下降1.7 pct，实现“存贷双降”，银行存款/有息负债分别下降3.16/3.53 亿元；综合授信额度79 亿元，其中52 亿元未使用，保障长期发展资金供给。

    下调盈利预测，目标价13.5 元，“买入”评级考虑到疫情对危废处置需求和价格的影响，我们下调盈利预测，预计20-22年归母净利润为3.7/5.7/7.0 亿元（前值5.1/6.4/7.3 亿元），对应EPS 分别为0.42/0.64/0.80 元，PE 为28/18/15 倍。参考可比公司21 年Wind 一致预期PE平均值为14倍，考虑到公司在危废处置行业的龙头地位以及21-22年归母净利增长预期，我们给予公司21 年21 倍目标PE，每股目标价13.5元（前值11.07-12.24 元）。维持“买入”评级。

    风险提示：项目投产进度不及预期，大额投资导致现金流情况恶化。