粤高速A(000429):政策冲击已出清 2H迎多重利好

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2020-08-27

  中报与业绩预减公告相符,免费通行政策的冲击已出清

    上半年,公司实现营业收入6.61 亿元(同比-55%)、归母净亏损0.06 亿元(去年同期盈利7.36 亿元)(公告8/25),与业绩预告相符(亏损0.04-0.09亿元)。中报亏损主要受到公路免费通行政策的冲击。我们预计公司2020/21/22 年EPS 为0.29/0.72/0.65 元,调整目标价至8.85 元。我们认为政策拖累与疫情影响已出清,预计下半年车流量恢复增长,佛开南段有望延长收费期,政府补偿有望落实。公司拟实施资产重组,收购广惠公司21%股权(公告7/17),有望增厚业绩、提高ROE。2021/22 年度股息率高达7.2%/6.5%(假设分红率70%;8/26 收盘价)。上调至“买入”评级。

      业绩下滑原因:公路免费使收入下滑、成本相对刚性

    上半年营业收入同比减少55%,主要因公路免费政策使应收费天数同比减少约48%,具体为:1)春节假期免收小客车通行费时长同比增加9 天(1/31至2/8);2)疫情期间,全国高速公路免收车辆通行费共79 天(2/17 至5/5)。ETC 通行费优惠力度扩大(1H19 98 折vs1H20 95 折)也产生轻微负面影响;虎门大桥因涡振暂停通行10 天,对广珠东高速的虎门大桥连接线产生负面影响。公路免费期车流量较高,受车流量折旧法的影响,公司也计提了较多的路产折旧费用,使二季度营业成本同比增加6%。

      下半年展望:车流量继续恢复、政府补偿和佛开南段延长期限有望实施

    全国高速公路车流量持续增长,由5 月6 日(恢复收费第一天)的2593万辆次(同比降低约2%)增长到7 月19 日的2900 多万辆次(同比增长约10%)(交通部新闻会7/23)。随着经济好转与湾区一体化提振用路需求,我们预计公司下半年车流量同比增长5-8%。邻省广西已率先发布公路补偿政策,即顺延79 天收费期,我们认为广东省亦有望在下半年落实。佛开南段正在申请延长收费期,若在下半年获批,路产折旧费用将下调。

      拟开展新一轮资产重组,收购优质路产广惠公司21%股权公司拟收购广惠公司21%股权(公司目前持有其30%股权)。我们认为,在收购完成后,1)粤高速主控里程将增长一倍至309 公里,权益里程将增加12%至297 公里;2)广惠公司ROE 高达29%(2019 年),并表后有望提升公司ROE(2019 年为13%);3)若不考虑收购产生的财务费用,项目并表将增厚净利润约2.1 亿元,占粤高速2019 年归母净利润的16.7%。

      股息率较高,多重利好在前,上调至“买入”评级因免费期计提的路产折旧较高,我们调整2020/21/22 年归母净利预测至6.13/15.06/13.51 亿元(前次7.30/15.06/13.20 亿元)。我们调整目标价至8.85 元(前次8.50-9.21 元),取DCF 测算(9.28 元)和PE 测算(8.42元)的均值。PE 测算是基于11.7x 2021PE(与前次相同;行业估值中枢9.35x 2021PE,因公司分红率高于行业而给予25%溢价);DCF 测算是基于WACC =7.10%(前次WACC=7.76%)。上调至“买入”评级。

      风险提示:珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。