中牧股份(600195)：主营业务全面改善 半年报业绩高增长

事件：公司披露半年报，上半年公司实现收入22.7 亿元，同比+23.69%，实现归母净利润3.56 亿元，同比+119.51%，实现归母扣非净利润2.33 亿元，同比+44.52%。

    各项主营业务全面改善，驱动上半年业绩高增长上半年，公司政采口蹄疫疫苗业务的市场份额、收入不降，行业领先位势保持稳定。

    口蹄疫O 型、A 型二价3B 蛋白表位缺失灭活疫苗上市后销售业绩取得突破。市场化口蹄疫疫苗业务持续推进渠道优化及大客户开发维护，客户满意度和市场份额稳步提高。受益于大单品策略、“一户一策”、大力开发集团客户等系列措施，圆环、伪狂等重点疫苗产品收入增幅显著提升。公司继续巩固政采禽流感疫苗业务的市场份额、综合中标率，同时，市场化禽用疫苗业务销售收入再创新高，高附加值的禽苗产品占比提升，产品结构及渠道布局优化、大型集团客户拓展方面工作成效突出。

    兽药方面，兽药业务销售收入超过4 亿元，同比增长超过10%，原料药泰万菌素销售收入实现翻番，制剂类大单品氟苯尼考、泰万菌素、盐酸多西环素的销售量、销售收入均实现较大增幅。以胜利生物通过FDA 现场审计为契机，兽用化药重点产品实现对美国出口的突破，国际业务增长20%。

    公司蛋鸡预混料在品质、品牌、市场份额等方面继续保持行业领先优势，销售量增长超过25%；反刍预混料新产品投放市场取得较好业绩，全区域实现销量增长；猪料销售取得良好进展；区域大客户开发稳步推进，客户质量获得较大提升。

    动保行有望持续增长，叠加公司产品发力，业绩有望持续高增长我们预计，一方面随着未来几年国内生猪养殖产能的恢复以及行业集中度的加速提升，我国猪疫苗行业有望持续快速增长；另一方面，由于生猪产能的偏紧，或导致未来禽养殖量持续增加，禽疫苗和饲料的需求有望持续增长。公司作为动保龙头，一方面巩固住原有招采市场，另一方面积极推动市场苗的销售，有望迎来业绩的持续高增长。

    非洲猪瘟疫苗推进，公司有望受益

    目前，非洲猪瘟疫苗即将进行扩大临床试验和生产性试验阶段，商业化前景可期。

    中牧股份作为国内动保央企龙头，有望在未来非洲猪瘟疫苗商业化后，获得生产资质，并有望带来高业绩弹性。

    给予“买入”评级

    预计2020-2022 年公司收入48.81/56.36/63.65 亿，同比+18.54%/15.47%/12.94%，由于公司2020 年投资收益增加，将2020-2022 年归母净利润由4.67/5.60/6.59 亿上调至5.87/5.66/6.65 亿，对应PE 仅32/33/28 倍，继续给予“买入”评级。

    风险提示：竞争格局恶化；下游生猪养殖或禽养殖增长不达预期；下游疫情风险；非洲猪瘟疫苗开发不达预期。