鲁商发展(600223):盈利能力持续改善 下半年有望快速增长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马晓天 日期:2020-08-26

  投资要点:

      公司发布20 年中报,利润增速超预期。公司20 年上半年实现营收35.5 亿元,同比下滑11.8%,归母净利润2.4 亿元,同比增长135.1%,主要由于高毛利的地产项目拉升。其中20Q2 实现营收21.4 亿元,同比下滑18.6%,归母净利润1.8 亿元,同比增长200.5%。

      公司上半年毛利率同比提升7.63pcts 至27.6%,带动净利率提升4.95pcts 至8.0%。利润增长主要由于:地产业务毛利率明显提升+化妆品业务线上快速增长。1)地产业务,公司上半年地产销售收入28.0 亿元,同比下滑15.4%,占比总营收81%,主要由于去年同期哈尔滨项目地块的集中交付结算,本期省外无新项目交付;但毛利率提升8.48pcts 至22.1%,主要由于上半年确认收入的地产项目改善性住房居多,刚需性较少。2)化妆品上半年收入1.9 亿元,同比增长26.3%,毛利率同比提升6.19pcts 至67.2%,其中线上收入同比增长近10%达1.4 亿元(与去年统计口径不一),毛利率同比增加5.81pcts 至70.6%;线下受疫情影响,收入同比下滑30%左右。3)药品上半年收入1.8 亿元,同比下滑37%,毛利率同比微降0.71pct 至65.3%,主要由于各地区医院及药房经营受限,药品销售短期承压。4)原料及添加剂上半年收入1.1 亿元,同比增加188.7%,毛利率同比提升13.85pcts 至42.2%,主要由于上半年并表焦点生物7053 万元的收入,且玻尿酸原料毛利率高于添加剂。5)费用方面,公司销售费用同比下滑3.4%,主要由于公司开盘项目减少相应宣传广告费用下降;管理费用同比下滑13.8%,系物业维修改造费减少等影响所致;研发费用率同比增加0.46pct,预计主要投入在化妆品及原料研发方面。

      高增长的化妆品业务持续扩产,彩妆逐渐上线,预计20 年化妆品可实现收入5-6 亿。1)旗下福瑞达化妆品产能预计明年可达到25 亿收入规模。目前公司拥有化妆品产能收入规模5 亿元,新产业园的化妆品工厂已封顶完工,可实现收入规模20 亿元,其中包含基础护肤类、械字号冷敷贴类、彩妆类产品,预计21 年初实现投产。2)福瑞达彩妆品牌UMT上线。UMT 品牌于4 月召开招商发布会,锁定95 后消费群体且品牌运营团队年轻有经验,品牌首个系列为光的文明—亚特兰蒂斯,目前上线产品有:氨基酸泡泡卸妆巾、控油持久粉底液、干湿两用美妆蛋、极细眉笔、化妆刷和高光。

      维持盈利预测,维持买入评级。公司坚持转型大健康产业,盈利能力持续改善,化妆品业务提升明显,化妆品业务已于7 月100%并表,且公司在不断扩产和快速发力终端营销的情况下,20-21 年化妆品业务产生收入分别为5.6/9.6 亿元,并表净利润0.7/1.4 亿元,高毛利业务将实现快速提升。预计公司20-22 年归母净利润为4.9/6.4/7.9 亿元,对应PE为25/19/16 倍,维持明年200 亿的市值目标,较目前有60%的成长空间,维持买入评级。

      风险提示:土地成本上升风险;化妆品市场推广低预期