浙江龙盛(600352):染料景气下行 投资收益支撑业绩

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦/庄汀洲/陈莉 日期:2020-08-26

  中报收入同比降21.3%,归母净利同比降10.4%

      浙江龙盛发布2020 年中报,实现营业收入75.95 亿元,同比降21.3%,实现归母净利22.7 亿元(扣非后12.4 亿元),同比降10.4%(扣非后降39.5%),其中二季度实现收入33.9 亿元,同比降30.4%,实现归母净利10.9 亿元(扣非后2.9 亿元),同比降13.9%。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.43/1.48/1.55 元,维持“买入”评级。

      纺织需求冰点致染料产业链量价齐跌,投资收益支撑业绩报告期内,在纺织行业需求下滑背景下,公司染料产品销量9.0 万吨(Q2为4.2 万吨),同比增4.1%(Q2 下滑3.9%),均价4.1 万元/吨(Q2 为3.6万元/吨),同比降22.6%(Q2 降38.6%),H1 营收38.3 亿元,同比降19.6%。

      助剂及中间体方面,2020H1 销量分别为2.6/4.1 万吨,同比降30.2%/26.1%,单价分别为1.5/4.6 万元/吨,同比上涨5.7%/8.8%,营收分别为3.9/19.1 亿元,同比降26.2%/19.6%。公司综合毛利率同比降5.2pct 至41.8%。另一方面,公司金融资产公允价值变动及其他投资收益5.0 亿元,同比大增100%,支撑公司业绩。

      房地产项目逐步推进

      报告期内,公司华兴新城项目做好后期地面地下清障工作,进一步完善平面布局和建筑设计方案,同时向规划部门上报预审,报告期末开发成本144.9 亿元,较期初增长1.4%。龙盛·福新里项目工程进度有序推进,开放样板房启动蓄客工作,为下半年的预售工作打好基础,报告期末开发成本36.5 亿元,较期初增长6.2%。黄山路安置房二期项目政府确定回购价格,招标及现场施工准备工作已启动,为下半年开工建设做好铺垫,报告期末开发成本7.1 亿元,较期初增长约600 倍。2020H1 房地产业务实现收入1.0 亿元,同比增47.6%,毛利率46.5%。

      行业景气有望自底部逐步复苏

      据中国绸都网,伴随复工复产推进,纺织品出口改善,印染需求有所复苏。

      成本端,据七彩云电商,伴随7 月四川红光停产,国内间苯二胺价格较7月初上涨17%至7 万元/吨,部分企业停报,导致下游部分染料企业提价。

      再加上库存低位,国内分散染料价格逐步回升,8 月8 日分散黑ECT300%报价2.8 万元/吨,已自7 月初低点回升7.7%。我们预计随着需求、库存、企业协同等多方面因素助益,后续染料行业景气有望自底部逐步复苏。

      维持“买入”评级

      考虑疫情对印染行业开工情况冲击,我们下调公司2020-2022 年EPS 预测分别至1.43/1.48/1.55 元(原值1.79/1.98/2.19 元),基于可比公司2020 年Wind 一致预期平均16.7 倍PE 的估值水平,剔除非经常性损益EPS 约1.16元后,给予公司2020 年16 倍PE,对应目标价18.59 元(前值16.11-17.90元),维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。