金圆股份(000546)：水泥业绩略低于预期 环保战略进入兑现期

事件：

    公司发布2020 年中报，报告期内公司实现营业收入及归母净利润分别为32.51 亿元、1.94亿元，分别同比增长0.47%和2.10%，业绩增长略低于预期。

    投资要点：

    环保战略转型坚定彻底，新项目拓展顺利，资源化业绩拖累。报告期内公司环保业务实现收入22.53 亿元，同增2.84%。其中，无害化板块实现收入2.14 亿元，同增20.90%；归母净利润0.58 亿元，同增29.91%，主要收益来源于广东河源环保。在1-8 月期间公司多个无害化项目取得危废经营许可证，新增危废处置产能23.49 万吨，为后续增长打下基础。

    报告期内，资源化板块实现收入20.39 亿元，同增1.25%；归母净利润-0.33 亿元，同比转亏，主要是受一季度疫情期间大宗商品市场价格大幅下挫所致。

    青海水泥供需改善，广东水泥雨季拖累业绩。报告期内，公司建材业务实现收入9.95 亿元，同降4.4%；归母净利润1.49 亿元，同增9.39%，成本控制良好。 公司水泥板块布局以青海为主、广东为辅，青海地区的供给端显著收缩，需求端区域重点工程集中启动，叠加错峰生产的措施有效的抵御疫情所带来的冲击。然而，公司受到因厄尔尼诺带来的南方强雨季影响，叠加广东地区外购原料成本增加，导致广东地区业绩下滑较大。下半年随着公司矿山取证带来原材料成本节省，广东地区建材业务业绩有望明显好转。

    联手央企推动环保板块发展，进一步落实环保高速扩张战略。2020 年6 月5 日公司与中国能源工程集团有限公司签署《战略合作框架协议》，中国能源将积极助力金圆股份推动环保业务领域的发展，公司将以不超过5.775 亿元通过公开摘牌的方式取得中机科技35%股权。同时，公司引入海创战投加强产业链协同，一方面可以在技术、管理等方面向海创学习，提高水泥窑协同处置项目管理水平，另一方面公司专业化焚烧及资源化业务可与海创环保形成上下游业务协同，降低生产成本。

    下调盈利预测，维持买入评级：公司业绩增长略低于预期，下半年建材与环保经营趋势向好，谨慎起见我们下调盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为8.15、10.30、12.16 亿元（调整前为9.46、10.78、12.17 亿元），目前股价对应PE 分别为8、7、6倍，公司估值在环保公司中处于低位，未来经营趋势向好，估值具有明显修复空间，维持买入评级。