万马股份(002276):二季度经营好转 下半年有望继续改善 1H20符合预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2020-08-26

1H20 业绩符合我们预期

    公司1H20 营收38.7 亿元,同降17.5%,归母净利5093 万元,同降48%,业绩符合我们预期。其中2Q20 公司营收25.9 亿元,同降1.5%,环比增长102.6%,归母净利1.41 亿元,同增24%,环比扭亏,二季度经营情况环比好转。

    发展趋势

    物流好转二季度电缆与高分子材料销售环比回升,经营优化毛利率提升盈利能力提升显著。公司主营的电力电缆与电缆材料业务一季度受疫情影响生产及运输均大幅受阻,收入同比下滑达38%,但固定费用变化较小,导致一季度亏损。二季度公司生产与销售均环比大幅提升,1H20 电缆、电缆材料业务仅同降约24.9%,5.4%。

    受益于电缆业务客户优化,材料业务下游需求景气及产品结构优化,公司电缆与电缆材料业务毛利率达15.7%与18.84%,同比提升1.05ppt 与1.4ppt。

    费用稳定,现金流改善,看好下半年受益整体基建电缆及电缆材料延续增长。收入增长下,公司二季度费用率得到良好控制,同比基本持平,同时现金流显著改善,单季度收现比达1.63。我们认为电缆下游需求全年持续景气,叠加集中度的提升,公司电缆与电缆材料业务下半年有望延续增长。

    充电运营业务聚焦精益运营,1H20 使用率有所下降,我们预期下半年到明年逐步回升。公司充电运营的主要客户群出租网约车受疫情影响整体需求上半年有所回落,同时营运类新能源车1H20 上牌量同比下滑,整体需求受影响较大。公司聚焦“一城一策”发展战略,精细运营,我们认为短期场站扩张将有所放缓,聚焦于即有项目的营运能力回升,稳定成本恢复盈利能力。伴随经济逐步回暖,我们预期电动出租网约的充电需求有望于2H20 至2021年逐步修复,电动化趋势确定,公司仍将受益长期回报的确定性。

    此外,我们建议投资者关注公司实控人拟向海控集团转让25.01%股权,或移交控制权的可能性。若本次股权转让实施完成,则海控集团将成为公司控股股东,青岛西海岸新区国资局将成为公司的实控人。目前股份转让事项的尽调工作已基本完成,有待进一步跟踪股权转让的实际落实情况。

    盈利预测与估值

    我们看好公司下半年经营持续向好,抵消一季度亏损影响,维持2020/2021e 2.49/3.49 亿元归母净利预期,与目标价9 元。当前股价与目标价分别对应2020/2021e 31/22x P/E 与37/27x P/E,有19%的上行空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    若控制权完成转移下公司短期经营发生较大波动的风险,新能源车国内出租网约市场需求持续大幅不及预期。