克来机电(603960)：毛利率明显提升 热泵空调管路将打开盈利增长空间

　　核心观点

    　　业绩超市场预期。上半年营业收入3.86 亿元，同比增长10.79%，归母净利润0.71亿元，同比增长54.76%，扣非归母净利0.69亿元，同比增长70.34%，主要系收入规模扩大，以及期间费用率降低。二季度营收2.18 亿元，同比增长16.86%，扣非归母净利0.40 亿元，增长86.92%，主要系自动化设备产能释放及国六产品收入增加及收购上海众源35%少数股权。

    　　毛利率大幅提升，积极研发新产品。上半年毛利率34.80%，同比提升6.12个百分点，二季度毛利率同比提升7.7 个百份点，主要系自动化设备毛利率较高及高毛利率的国六配套产品收入占比提升。研发费用同比增长18.85%，主要系二氧化碳空调管路研发投入较多。经营性现金流净额0.92 亿元，增长70.28%，主要系净利润规模扩大及以前年度博世订单本期收到货款。

    　　自动化设备布局汽车电子新领域，燃油分配器表现较好。自动化设备研发IGBT 模块封装设备，部分IGBT 技术已应用到联电PM4 和上汽英飞凌IGBT模块生产。研发新能源车用驱动电机控制器和充电逆变器的组装及测试装备，涉足电池包机器人搬运、独立电主轴模块的装配及测试、ESP 生产线，已获得MEB 电主轴生产线订单、博世iBooster 控制器装备订单。燃油分配器销量增速为10.68%，受益于国六标准切换预计单价提升导致毛利率改善。

    　　新能源车二氧化碳空调管路已获大众MEB 实验认证，未来是盈利增长弹性所在。公司填补我国二氧化碳空调管路的市场空白，二氧化碳空调管路能够解决目前热泵空调管路的二氧化碳泄露问题，产品已通过大众MEB 实验认证，进入产能建设阶段。报告期内公司募资计划建设年产能5 万套的二氧化碳空调管路生产线，预计CO2 热泵空调技术是发展趋势，既能增加新能源车低温环境下的续航里程，也符合环保要求，其渗透率将逐步提升，公司空调管路有望受益于该技术渗透率提升而打开盈利增长空间。

    　　财务预测与投资建议：略调整收入和毛利率，预测2020-2022 年EPS 分别为0.60、0.89、1.18 元（原0.59、0.87、1.20 元），可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司，可比公司21 年PE 平均估值68 倍，给予公司21 年68 倍估值，对应目标价为60.52 元，维持买入评级。

    　　风险提示：众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。