鲁商发展(600223):化妆品业务逆势高增 转型大健康稳步推进

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘文正/杜一帆 日期:2020-08-26

  业绩简述:2020H1,鲁商发展实现营收35.46 亿元/-11.76%,主要系本期房地产项目结算减少,归母净利2.40 亿元/+135.08%,归母扣非净利2.30 亿元/+136.96%,非经常性损益主要为政府补助1513 万元和投资收益464 万元,基本EPS 为0.24/+140.00%。2020Q2 单季:营收21.42 亿元/-18.65%,归母净利1.77 亿元/+200.49%,归母扣非净利1.70亿元/+198.56%。

      受房地产业务转型影响营收增速承压,化妆品和原料业务营收快速增长。2020H1,鲁商发展实现营收35.46 亿元/-11.76%,主要系房地产项目结算减少,体现公司稳步推进向健康地产、轻资产运营转型的发展战略。分业务来看,房地产销售收入28.01 亿元/-15.42%,物业管理收入1.55 亿元/+17.71%,酒店收入1558 万元/-50.42%,药品收入1.84亿元/-37.01%,酒店与药品业务均收到疫情影响,商旅、医疗活动受限导致收入下滑;化妆品收入1.92 亿元/+26.27%,主要来自线上化妆品销售收入增长,原料及添加剂收入1.09 亿元/+188.74%,主要系收购焦点生物影响。

      改善性住宅销售、化妆品、原料及添加剂业务占比上升带动毛利率逆势优化。2020H1 毛利率提升7.63pcts 至27.57%,Q2 单季毛利率微降0.27pcts 至27.47% 。分业务来看, 房地产销售毛利率22.13%/+8.48pcts,主要系当期结算项目以改善性住宅为主,毛利率较高,物业管理毛利率7.93%/+1.06pcts,酒店毛利率79.24%/-2.84pcts,药品毛利率65.29%/-0.71pcts,化妆品毛利率67.17%/+6.19pcts,原料及添加剂毛利率42.18%/+13.85pcts。

      费用结构稳定,盈利能力同比、环比提升。2020H1 销售费用率提升0.71pcts 至8.20%,管理费用率下降0.09pcts 至3.92%,财务费用率提升0.01pcts 至0.25%,总体而言,公司归母净利率提升4.22pcts 至6.76%,主要由毛利率提升驱动。2020Q2 归母净利率环比Q1 提升3.83pcts 至8.28%,归母扣非净利率提升5.57pcts 至5.45%。

      把握玻尿酸产业优势,推动大健康产业转型。公司通过收购福瑞达医药、焦点生物转型大健康产业,从玻尿酸原料到产品全产业链打造完成;新产能投产将驱动玻尿酸原料业务放量增长,以颐莲为代表的化妆品品牌销售持续高增;管理层锐意改革,人事调整完成,全新面貌整装待发。

      投资建议:预计2020-2022 年营收约为126.63/155.78/183.63 亿元,净利润4.38/5.87/7.34 亿元,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为15.70 元,对应2021 年26.6xPE。

      风险提示:产业融合风险;化妆品业务发展不及预期风险;地产业务经营风险;行业监管风险等。