紫光学大(000526)2020年中报点评：疫情影响短期经营承压 模型优化支撑中线成长

2020H1 归母净利润同比下滑53%，符合预期

    2020H1，公司实现营收12.96 亿元/-23%，归母净利润4387 万元/-53%，符合我们预期，剔除4471 万政府补助非经收益，扣非净利润同比下滑88%,EPS0.46 元。Q2 单季营收6.96 亿元/-25%，归母净利润为5990 万元/-35%，扣非业绩为4356 万元，同比下滑52%。

    传统业务整体平稳，教育业务线下转线上部分对冲停课影响2020H1 各板块经营数据：1）教育-个性化辅导业务为主要盈利点。子公司学大教育营收12.80 亿元/-23.36%，收入占比为98.8%，净利润1.07 亿元/-31.99%，疫情停课背景下收入、业绩下滑，但公司积极将存量线下课程转至线上缓冲停课影响，2020H1 在线教育收入占总收入约52%。报告期末网点数为552 家，较年初-29 家，预计为关停的亏损网点。2）设备租赁业务营收389 万元，净利润236 万元。3）物业租赁业务实现营收320 万，业绩微利32 万。2020H1 毛利率同比下滑2.94pct，主要系教育业务毛利率同比下滑2.87pct 所致，期内净利率下滑2.12pct。期间费用率同比上升2.26pct，其中销售/管理/财务费率分别增1.11/0.77/0.44pct，期内公司将15.45 亿（收购产生）股东借款再次展期，并偿还对应借款利息6721 万元，研发费率微降0.06pct。

    短跟定增落地理顺治理机构，业务模型优化助力公司中线成长前期定增预案若能顺利落地，一可再度强化金鑫控股股东身份，公司治理架构将进一步理顺，且可强化与金鑫的利益绑定；二则资金到位公司可偿还股东借款，减轻财务压力，释放业绩弹性，支撑教育主业发展。公司未来成长主要贯穿三条主线（现有网点经营效率提升+产品结构优化+在线产品布局），助力公司中线经营提速增效。

    风险提示：定增未通过审批、模型优化不及预期、公司治理等风险。

    建议关注模型优化进展，维持 “增持”评级暂不考虑定增，公司20-22 年EPS 为-0.38/0.87/1.27 元，其中学大教育20-22 年EPS 为0.80/1.65/1.85 元，对应21-22 年教育业务估值为43/38x，建议关注公司业务模型优化进展，维持“增持”评级。