浙江鼎力(603338):全球化布局逐步完善 臂式新产品放量可期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣/吴丹/时文博/陈铭 日期:2020-08-26

上半年公司实现收入15亿元,同比增长 76.87%,归母净利润4.1亿元,同比增长 56.96%,扣非归母净利润3.9亿,同比增长68.45%。其中第二季度归母净利润2.87亿,同比提升80%。我们认为,对比JLG、吉尼的规模和涉及的市场范围,鼎力还有很长的路要走,更有很大的空间,来沉积产品、扩充产品种类,看待鼎力,眼光也可以放得更长远。受益于臂式放量以及海外需求修复,预计20/21年净利润分别为9.8亿/13.7亿,对应PE分别为47倍/34倍,维持强烈推荐。

    鼎力收入、净利润保持高增长原因主要两点:

    (1)19H1基数不高:去年5月关税开始提高,CMEC有一定安全库存,所以放缓备库存采购,此外19H1国内租赁市场竞争加剧、设备厂商新进入者也增多(公司新的全铅剪叉产品在7/8月才推广)。19H1国内海外市场均不及预期,导致19H1业绩低于当时市场预期;

    (2)上半年大客户采购力度加大:尽管海外受疫情影响,需求大幅下滑,但国内市场需求却非常火爆。去年Q4以来,租赁商进入跑马圈地阶段,宏信、华铁、众能三家大幅提高采购力度,宏信官网显示,7月高空车设备保有量已经突破4万台,全球排名从前20提升到第6名。鼎力为宏信主要采购来源,是鼎力上半年收入利润快速增长的主要原因。

    国内市场占比提升显著。上半年国内收入10.9亿元,同比增长171.69%,其中臂式收入9800万,剪叉估计9.9亿元。国内销售占比高达75%,同比去年提升25pct。上半年盈利能力略有下降,净利率27.2%,同比下降3.5pct,主要由于毛利率38.1%,同比下降3.6pct。上半年展现了公司优异的内部精细化管理能力:销售费用率4.5%,同比下降0.8pct,管理费用率4.9%,同比下降1pct。

    臂式剪叉均有新品持续推出。上半年推出7款高品质电动臂式系列新品,全行程最大载重454kg,最大工作高度覆盖24.3米-30.3米,能满足国家电网、高铁、机场等对环保排放有严格要求的领域。同时持续优化剪叉产品,推出覆盖全高度机型的鼎力终极双交流剪叉系列产品,能适应积水遍布的恶劣工况,解决设备涉水故障之忧,更好地满足客户需求,维护客户利益。同时公司将终极交流剪叉系列产品质保期提升至 3 年,成为国内首家也是目前唯一一家提出高空作业平台质保三年的企业。这不仅是公司对自身产品质量信心的体现,也将有力增强公司综合竞争力,促进公司可持续发展

      海外布局更进一步,产品布局愈发完整。8月14日,鼎力官方网站宣布,与全球蜘蛛式高空作业平台龙头德国TEUPEN公司正式签订股权收购协议,这是继参股MAGNI、CMEC公司,鼎力全球化布局中的又一重大海外投资。德国TEUPEN公司产品包括自行走蜘蛛式高空作业平台(绝缘蜘蛛式)及车载绝缘臂等,工作高度覆盖12-50米,是全球系列最全、覆盖范围最广、载重最大的蜘蛛式高空作业平台制造商。收购部分股权,有助于鼎力完善产品布局,并以此为据点扩展欧洲市场。

      行业新进入者增多,但公司地位从未被撼动。目前国内高空作业平台竞争主要集中于通用款电驱动剪叉系列产品,而大型电动剪叉、越野剪叉以及臂式产品因安全要求更严格,技术壁垒高,有能力研发生产的企业较少。国内高空作业平台租赁市场也正迅速崛起,租赁商在数量和规模上加速成长,下游竞争趋于激烈,但人员管理、设备运营、融资能力等方面实力参差不齐。成熟的租赁商对产品品质及设备残值更为关注, 叠加采购成本、维护成本、配件库存成本等因素考虑,租赁商对产品品质卓越、品牌知名度高、 生产规模大、产品种类丰富的制造商有较强粘性,一旦认可便不会随意更换。公司深耕行业多年,作为国内高空作业平台市场的培育者和推动者,对市场需求了解深刻,能够快速感知并响应客户需求的变化,提供差异化的有竞争力的产品和服务,在国内市场一直处于领先地位。

      站在客户角度不断改进和推出新产品,是公司保持行业地位的重要原因。多年来鼎力坚持以客户为中心,站在客户角度进行研发,例如2020年3月公司推出的新款臂式产品采用模块化设计,95%主要部件通用、80%以上结构件通用,租赁公司维修人员只需掌握一款产品的维修技能,便可轻松应对全系列产品的维修保养问题,提升维修效率,降低租赁公司用人成本;客户只需配备一套易损件,即可轻松应对全系列不同高度设备的突发故障问题,能有效降低配件采购和仓储成本,广受客户好评。

      我们在此前发布的《复盘JLG、吉尼五十年发展史》中提出:当前我国市场处于本土红利期,类似美国1985-2000年(建筑业蓬勃发展,城市化率快速提高)。眼光可以放长远些,19年下半年及今年行业的快速爆发,并非杀鸡取卵,是产业发展的必经阶段。从北美市场发展经验来看,需求爆发带来良性竞争,更高质量、更高性价比的产品大批量推出,拓宽应用领域,产品和需求之间形成正向反馈,这是行业得以维持15年高增长的重要原因。只要建筑业行业投资保持增长、城市化率保持提升,高空作业平台行业的增长势头就不会停止。

      继续强烈推荐浙江鼎力。如今鼎力能广受客户好评,不仅是由于靠品牌成立早,更是由于产品可靠、性价比最高。对比JLG(年收入40亿美元)、吉尼(年收入30亿美元)的规模和涉及的市场范围,鼎力还有很长的路要走,更有很大的空间,来沉积产品、扩充产品种类,看待鼎力,眼光也可以放得更长远,不应着眼于短期的悲观。随着下半年臂式募投项目投产,鼎力有望进一步证明在臂车领域的领先地位。看好鼎力,未来可期!

      风险提示:募投项目落地不及预期、海外需求大幅下降。