东吴证券(601555)：投资与投行提振 区位优势显著

投资与投行放量提振业绩，精耕细作助力长期稳健发展公司20H1 归母净利润10.3 亿元，同比+37.3%；营业收入35.9 亿元，同比+34.2%。EPS 为0.29 元，加权ROE 为4.25%（未年化），综合来看，公司投行、自营与经纪业务收入驱动业绩向上。预计公司2020-2022EPS0.45/0.51/0.56 元，BPS7.13/7.35/7.59 元，目标价12.83元，维持增持评级。

    投资业务提振业绩，布局衍生品拓宽能力边界

    公司20H1 投资类净收入12.8 亿元，同比+29.4%。权益投资积极拓展金融衍生品业务，固收从静态配置获取票息向动态组合管理转变。20H1 末衍生金融工具名义本金49.6 亿元，较年初+105%，在商品期货、场外期权等领域加大布局。公司另类投资子公司东吴创新资本实现净利润1.6 亿元（2019 年全年为0.7 亿元），系科创板跟投实现较大浮盈，提振投资业绩。

    投行业务显著放量，专业化服务与区域客群优势领先公司20H1 投行净收入4.5 亿元，同比+89.5%。根据Wind 统计，20H1公司完成IPO 承销规模22 亿元，行业排名第14 位，公司积极发挥生物医药、大金融等专业服务优势，挖掘成长创新企业。债券承销区位优势显著，领跑苏州市场，且20H1 江苏省内企业债和公司债承销市场份额达12.6%。

    经纪业务充分发挥区位优势，积极拓展优质客群经纪业务20H1 实现收入6.4 亿元，同比+15.2%。公司深耕苏州，着重拓展长三角等客群资源优质地区，加强与新兴自媒体等渠道合作实现客户引流，截至20H1 公司经纪业务客户数量同比+6%。20H1 市场交投活跃，股基日均成交额提升，驱动公司代理买卖业务成交量同比+11%。

    资管业务转型期有所承压，股票质押信用减值拖累业绩表现20H1 利息收入2.5 亿元，同比+22.3%，系两融规模同比+34.7%至133 亿元拉动增长。但股票质押发生信用减值损失4.3 亿元，一定程度拖累业绩表现。20H1 资管收入0.7 亿元，同比-12.9%，系业务全面向主动管理转型下规模有所承压。截至20H1 受托管理规模818 亿元，较年初-21.4%。

    区位、管理、战略领先，维持增持评级

    公司立足经济发达地区，区位优势显著。考虑到当前市场景气度上行，上调市场股基成交额、两融规模、公司IPO 与债券承销规模等假设，预计公司2020-2022 年EPS0.45/0.51/0.56 元（前值0.28/0.32/0.37 元），对应PE24、21 和19 倍。预测2020-2022 年BPS7.13/7.35/7.59 元（前值7.06/7.22/7.42 元），对应PB1.48、1.43 和1.39 倍，可比公司2020PBWind一致预期平均数1.69。考虑公司区位特色与管理优势，给予溢价至2020PB1.8 倍，目标价12.83 元（前值8.47-9.53 元），维持增持评级。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。