中信建投(601066):投资+投行驱动 ROE遥遥领先

  事件:中信建投披露2020 年半年报,与业绩快报一致,超过我们中报前瞻预期。1H20 实现归母净利润45.8 亿,同比增长96.5%(原预期+76%),2Q20 归母净利润26.3 亿,同比增长212%;1H20 营收99.0 亿,同比增长67.6%。1H20 加权ROE(未年化)9.06%,同比提升3.75pct。

      简评:1H20 业绩超预期因投资和投行业务超预期:1H20 总投资收入44.5 亿元,同比+196%,得益于投资交易业务量价齐增;投行收入19.8 亿元,同比+22%,股权承销跻身行业第一。剔除大宗商品贸易为主的其他业务后,中信建投各项业务收入占比如下:经纪20.5%、投行20.4%、资管4.1%、总投资收益45.8%、利息净收入6.8%。

      投行优势再扩大,1H20 IPO 与再融资主承销规模均排第一,债券主承销规模排第二。公司1H20 IPO 主承销424 亿元,再融资主承销269 亿元,债券主承销5728 亿元;年初至今IPO 主承销市占率22%,再融资主承销市占率16%,债券主承销市占率12%。1H20新增科创板跟投规模6.53 亿元,跟投主体中信建投投资1H20 净利润1.93 亿元。

      投资业务:量价齐增,衍生品业务发展提速。1H20 公司投资收入44.5 亿元,年化投资收益率(测算值)6.2%,比FY19 提升2.2pct。投资规模方面,1H20 金融投资规模1578亿元,较年初+23%,其中,交易性及衍生金融资产1193 亿元,较年初+29%。预计公司股票交易业务较好把握了市场结构性机会,债券投资积极方向性交易取得良好业绩。同时公司衍生品交易业务快速发展,截至5M20,公司场外期权存续名义本金排名行业第3。

      经纪与两融业务市占率1H20 均较FY19 提升0.3pct。1H20 公司股基成交市占率3.22%,较FY19 提升0.31pct;融资融券市占率3.16%,较FY19 提升0.29pct;报告期代理证券业务净收入与融资融券利息收入均排行业第10。公司线上蜻蜓点金APP 月活数排行业第7,较FY19 提升2 名。公司已获得基金投顾业务试点资格,作为北京地区营业网点最多的证券公司(53 家营业部),经纪业务向财富管理转型具备一定区域布局优势。

      资管业务:通道规模收缩但收入维持增长,主动占比提升。公司1H20 资管规模较年初下降12%至4844 亿元,结构上主动管理占比提升8.9pct 至51.4%,主动规模2488 亿元。

      投资建议:维持增持评级,当前改革周期中投资+投行驱动业绩爆发,上调盈利预测。上调市场2020-2022E 日均股基成交至1.0 万亿元,日均两融至1.2/1.4/1.6 万亿元,同时据中报上调公司两融市占率至3.1%,上调金融投资规模和收益率,从而上调2020-2022E归母净利润至94 亿、120 亿、144 亿(原预测77、94、112 亿元),同比分别增长72%、27%、20%。当前收盘价对应2020-2022 年动态PE 分别为44 倍、34 倍、28 倍。

      风险提示:A 股市场大幅下跌