紫光股份(000938):高端数字化产品加速盈利恢复 下半年订单充分高增长趋势凸显

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:宋辉/刘泽晶/柳珏廷 日期:2020-08-25

  1、事件:2020年上半年,公司实现营业收入255.49 亿元,相比去年同期增长11.66%;归母净利润8.81 亿元,较去年同期增长4.21%;扣非归母净利润8.11亿元,较去年同期增长35.81%。

      2、收入侧:高端数字化产品增长,二季度营收快速恢复:

      2020H1 公司实现整体营业收入255.5 亿元,同比增长11.66%;实现扣非归母净利润8.1 亿元,同比增长35.81%。分产品看,数字化基础设施及服务收入152.4 亿元,同比增长28.39%,贡献主要增长;分季度看,2020Q2 营收155.82 亿元,环比增长56.3%,二季度后公司各产品线运营和销售快速恢复。我们预期公司下半年收入有望保持持续高速增长。

      3、销售管理费用率减少,继续保持研发投入:疫情期间,公司销售、管理费用率均有所减少,研发费用下降幅度较小。销售人员费用同比下降14.5%,而研发人员费用同比增加14.2%,优先保障研发开支。

      4、疫情修复加大备货,后期订单充分:公司复工复产顺利,2020H1 存货同比增加16.0%。其中,原材料同比增加67.2%,在产品同比增加84.1%;库存商品仅增加3.6%。公司原材料备货充分,产品积压较小,后半年有望持续释放产能。

      5、子公司新华三持续发力,高端路由第一份额中标打开增长空间:新华三营收占公司总营收超65%,营收增长主要发力点。在数据中心市场,受益于云流量爆发业务向好;在运营商市场,公司CR19000 集群路由器以70%的第一份额中标中国移动2019 年至2020 年高端路由器10T 档集采项目,订单充分,后半年增长可观。

      6、投资建议:考虑到基建及运营商网络云化加码,预计2020年-2022 年归母净利润22 亿元、28 亿元、35 亿元,维持盈利预测不变,对应现价PE 分别为58X/46X/37X,维持“增持”评级。

      7、风险提示:宏观经济环境变化风险;疫情持续影响业务拓展;技术产品研发及市场竞争风险;汇率波动风险;系统性风险;行业政策变化风险;产品交付风险;经营管理风险。