北方稀土(600111):1H20业绩逆势增长 下半年有望受益轻稀土价格反弹

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博/陈彦 日期:2020-08-25

  1H20 业绩高于我们预期

      北方稀土公布1H20 业绩:营业收入96.1 亿元,同比增长12.8%,归母净利润3.3 亿元,同比增长23.4%;2Q20 实现收入50.5 亿元,同比增长10.7%,归母净利润1.8 亿元,同比增长25.2%。1H20 业绩表现高于我们预期,主要得益于稀土原料业务盈利增长。

      1H20 公司收入同比+12.8%,主要因公司功能材料及贸易业务收入增加。毛利率同比-0.7ppt 至10.5%,主要因轻稀土价格同比下降,而精矿采购价格同比持平(12600 元/吨)。产量方面,1H20 稀土氧化物产量/销量同比-33.7%/ +4.5%,而稀土功能材料产销显著增长,磁性材料产量/销量同比+30.1%/+8.2%,抛光材料产量/销量同比+89.4%/+64.0%。

      1H20 公司期间费用率5.8%,同比-0.9ppt。其中销售/管理/研发/财务费用率0.6%/3.2%/0.3%/1.8%,同比+0.1/-0.6/持平/-0.4ppt,主要得益于薪酬类支出、利息支出同比减少。

      1H20 公司实现经营活动现金净流入1.6 亿元,同比-55.4%,主要因公司销售回款同比减少;投资活动现金净流出5.7 亿元,同比+965.7%,主要因公司新增投资;筹资活动现金净流入8.1 亿元,同比收窄19.6 亿元,主要因公司融资规模增加。

      发展趋势

      1H20 轻稀土价格持续走弱,8 月以来镨钕价格呈现反弹。年初以来,由于轻稀土供给相对充裕、疫情抑制需求增长,轻稀土价格延续弱势,1H20 氧化镨钕均价同比下降10.0%至27.5 万元/吨。8月以来下游企业阶段性补库存,镨钕价格呈现较大幅度的反弹。

      根据公司最新公布的8 月第二次稀土产品挂牌价格,氧化镨钕、金属镨钕价格环比上调2.4/2.9 万元/吨至37.9/47.1 万元/吨。

      总量控制指标稳定增长。根据工信部和自然资源部发布的2020 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制计划指标,公司稀土开采指标/冶炼分离指标为3.57/3.05 万吨,同比+2.2%/+2.5%,占全国总量指标比重53.6%/48.0%。

      盈利预测与估值

      基于中报稳定增长的业绩,以及8 月以来价格的反弹走强,我们上调2020/2021 年归母净利润预测19%/23%至6.1/7.9 亿元。公司当前股价对应2020/2021 年4.7x/4.4x 市净率。由于估值水平提升,我们上调目标价59.6%至14.2 元并维持中性评级,对应2020/2021年5.1x/4.8x 市净率,较当前股价有8.4%的上行空间。

      风险

      轻稀土需求及价格不及预期。