中航电子(600372)：盈利能力持续改善 中报业绩超预期

　　投资要点：

    　　上调目标价至 23.9元，维持“增持”评级。公司发布2020 年中报，业绩超预期，主要系管理费用大幅下降所致。公司将提前赎回可转债，我们预计投资者将大量转股，公司可转债利息将大幅下降，同时考虑十四五我军装备发展持续向好，我们上调2020~2022 年EPS 预期至0.38/0.47/0.58 元（原为0.35/0.41/0.47） 参考军用2020 年行业平均63 倍PE，上调目标价23.9 元，维持增持评级，空间22.6%。

    　　业绩超预期，盈利能力持续改善。1）2020 年上半年公司实现营收35.77 亿元（+4.26%），归母净利2.64 亿元（55.58%），利润增速超预期，主要系管理和销售费用下降0.6 亿元所致。2）我们认为2019 年底剥离亏损子公司宝成仪表（2019H1 净利润-0.68 亿元）是本期费用下降的重要原因。3）近日，公司公告将提前赎回24 亿元可转债，我们预期投资者将大量转股，公司财务费用有望大幅减少，盈利能力将进一步提升。

    　　航电市场前景广阔，看好公司长期发展。1）公司是我国军用航电龙头，我国军用航电设备未来20 年市场规模有望达到约5000 亿元，公司有望充分受益。2）未来20 年，国内民航航电设备市场空间有望达到1000 亿美元，公司有望参与国产大飞机航电系统国产化替代。公司是国内航空平台多项重要系统的唯一提供商，看好公司长期发展。

    　　催化剂：新型军机批产。

    　　风险提示：新型军机批产不及预期。