金隅集团(601992)：Q3或迎水泥赶工 地产结转节奏稳健

　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。2020H1公司营收409.28亿元同减8.26%，归母净利15.24 亿元同减49.97%符合预期；考虑疫情影响，下调2020-2022 公司EPS 预测至0.37(-0.06)/0.44(-0.05)/0.49(-0.03)元，以2020年EPS 同比例下调目标价至4.77 元(-14%)，对应2020-2022 年PE13.03/10.80/9.74 倍，维持“增持”评级。

    　　Q2 水泥销量回升，Q3 或迎赶工。Q2 水泥熟料销量约3376 万吨，同比增长6.8%，疫情的反复下体现出区域需求的潜力，京津冀区域需求有望继续进入赶工进程，且具备低基数效应，H2 弹性显著。我们测算Q2 吨净利约60 元/吨，环比大幅提升约100 元/吨，盈利能力已经明显恢复，判断随着Q3 需求启动有望进一步改善。

    　　地产结转结构变化对利润有所拖累，待下半年发力。2020H1 公司地产结转面积62.1 万平米同增36.54%，从结构上看，保障房占比较高且无高利润率的自有用地转化项目，因此H1 地产结转营收与净利润或呈下滑态势。根据地产板块全年结转金额预计260 亿元，结转毛利率30%的指引不变，下半年有望结转发力。

    　　新型建材与物业受到疫情反复影响，将逐步恢复。Q2 公司新型建材板块实现营业收入139.5 亿元，略亏0.87 亿元；物业投资板块对租户有一定持续的租金减免补贴实现营业收入 18.8 亿元，同减15.5%，实现利润-0.4 亿元，将有望随下半年随疫情改善而逐步好转。

    　　风险提示：原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。