晨光生物(300138)2020年中报点评：叶黄素提价+各品类齐发力 带动业绩高增长

　　业绩总结：公司发布2020年中报，上半年实现营收18.3亿元，同比+13.4%，归母净利润1.5 亿元，同比+36.9%；其中Q2 单季收入10.9 亿元，同比+21.5%，归母净利润0.9 亿元，同比+45.1%，符合市场预期。

    　　叶黄素提价+各品类齐发力，带动业绩高增长。1、上半年叶黄素贡献较大业绩弹性，19 年采摘季受天气影响，原材料供给端不足，导致20 年供不应求，价格出现较大幅度上涨；20H1 饲料级叶黄素收入和毛利分别同比+112%、+287%，食品级叶黄素收入和毛利分别同比+101%、+220%。2、各品类齐发力：辣椒红收入和毛利同比+16%、+6%，受原材料价格上涨，毛利率略有下降；辣椒精受疫情影响国内餐饮，销量同比-17%，但二季度恢复明显（Q1 销量同比-30%），受益于价格上涨，收入和毛利分别同比+12%、+39%；花椒提取物在疫情受影响下销量稳定，胡椒提取物快速增长，花椒胡椒提取物向全球龙头迈进。3、值得重视的是甜菊糖，上半年贡献收入估计4000 万左右，同比+67%，技改完善之后，新增产品品类，有望重拾高速增长（甜菊糖市场空间20-30 亿元，下游需求年均增长20%左右，晨光2017 年甜菊糖收入1 亿元左右）；同时姜黄素、银杏提取物、葡萄籽提取物等继续保持增长；工业大麻项目积极推进，并于7月份取得生产资格，期待大品类高增长。

    　　盈利能力大幅提升，费用率略有上升。上半年毛利率同比提升2.8 个百分点至21.1%，主要系叶黄素、辣椒精提价，同时各品类进一步放量，规模效应明显；净利率提升1.5 个百分点至8.3%，盈利能力大幅提升。费用率略有上升0.4 个百分点，主要是棉籽贸易类业务费用略高（棉籽贸易上半年同比+17%）；未来公司对棉籽类业务整合到一个公司运营，整体效率有望大幅提升。

    　　好公司四个维度的发展。1、植提物行业市场容量千亿美元，晨光目前上规产品市场容量百亿元，布局工业大麻市场容量千亿美元，且下游均为稳健增长行业，长期持续增长可期。2、植提物行业周期性并不明显。下游主要是食品、餐饮、化妆品、医药和保健品等，基本属于稳健增长的行业，年均增速10%-15%，原有核心产品辣椒红、辣椒精和叶黄素销量年均增速20%-30%，新开拓的品类亦呈现高速增长，市场份额持续提升；销量持续快速增长，市占率提升，利润螺旋上升，无需对产品价格波动产生过大担忧，注重销量增长，看重公司的长期发展。3、晨光是一家高新技术企业，植提物领域隐形冠军，品类扩充值得期待。

    　　晨光生物的高科技，不仅仅体现在科研、奖项和生产，更深层次表现为每开拓一个新的品类均能够成功，关键在于公司整体的上游种植、设备制造、加工和销售体系一体化，决定了晨光能够实现品类的快速拓展，低成本和渠道优势又决定了晨光能够快速放大销量，反过来规模经济又会进一步降低成本，更好的参与到市场竞争之中。4、现金流有望迎来拐点。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年收入分别为36.6 亿元、39.7 亿元、43.7 亿元，归母净利润分别为2.6 亿元、3.0 亿元、3.8 亿元，对应动态PE 分别为34 倍、29 倍、23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场开拓或不达预期；原材料价格大幅波动风险。