杉杉股份(600884):锂电业绩短期承压 偏光片促未来发展

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:邓永康 日期:2020-08-25

  事件:杉杉股份发布2020 年中报,报告期内公司实现营收32.10 亿元,同比减少27.71%,实现归母净利润1.00 亿元,同比减少54.30%,其中Q2 实现归母净利润1.84 亿元,同增0.10%,环增319.56%。EPS为0.08 元/股,同减58.97%;ROE 为0.88%,比上年同期减少1.01pcts。

      公司H1 业绩短期承压,但营收利润较一季度有较大改善,预计Q3 迎来业绩拐点可期。

      业绩短期承压主要系锂电业务增速不佳所致:受新冠影响,国内终端市场需求疲软,国内新能源汽车销量下滑37.4%。在此背景下,公司主营业务锂电材料总销售量下滑14.94%,营收24.95 亿元,同比下降28.42%;归母净利润3219.77 万元,同比下降82.44%,系行业竞争加剧引致的价格降低所致。正极方面,H1 实现销量9040 吨,同比下降11%,营收13.37 亿元,同比下降30.03%,其中钴酸锂销量稳中有进,同比增加7%,三元材料销量同比下降23%,为销量下降主要原因。

      负极方面,H1 实现销量1.93 万吨,同比下降15%,营收9.53 亿元,同比下降27.33%。介于包头项目一期4 万吨产线拉通,之后凭借电价优势及公司领先的技术,预计H2 负极材料成本显著降低,促进负极业绩迎来拐点。电解液方面,H1 实现销售量6990 吨,同比下降19%,实现主营业务收入2.0 亿元,同比下降23.17%。

      横向拓展业务结构多元,偏光片业务促业绩新发展:公司6 月与LG化学协议,拟收购其在中国大陆、台湾及韩国的LCD 偏光片业务及资产,标的资产基准购买价11 亿美元,交易基准购买价7.7 亿美元。公司目前业务涵盖锂电池正负极、电解液、新能源管理、服装,借助横向并购偏光片业务,公司业务结构多元化进一步加强,增加业绩抗风险能力。据年报披露,国内偏光片竞争厂商仅有三利谱、盛波光电,市占率仅达8%,伴随国内面板产能扩张,市占率有望突破30%,偏光片供求紧张。公司有望维持LG 化学在偏光片市场领先地位,借助本土化生产的优势促进新业务发展,并使得整体业绩持续向好。

      非锂新能源业务持续向好,光伏发力持续利好能源管理:公司长期布局新能源领域,除锂电业务外还涵盖光伏、储能等能源管理业务,2020H1 公司能源管理实现营收3.42 亿元,同比增长26.1%。受益组件销量提升、电站并网装机及打通外销市场三重因素叠加,光伏业务发展速度迅猛,H1 营收3.39 亿元,同比增长25.47%。尤利卡分布式光伏电站开发建设持续推进,目前并网装机已实现238Mw,预计未来持续促进能源管理业务新发展。

      投资建议:维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为16.00 元。我们预计公司2020 -2022 年营收为100.02、126.02 和168.84 亿元;净利润分别为2.72/3.62/4.41 亿元,EPS 分别为0.17、0.22、0.27。

      维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为16.00 元。

      风险提示:锂电池上游材料价格波动、补贴政策波动,并购不及预期。