九州通(600998):半年度成绩优异 看好全年业绩高增长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郑薇 日期:2020-08-25

  利润端高速增长,现金流情况改善

      2020 年上半年,公司实现营业收入513.49 亿元,同比增长6.03%;实现归母净利润12.59 亿元,同比增长69.39%、扣非后归母净利润9.59 亿元,同比增长55.44%。报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长69.39%,净利润大幅增长主要是报告期内公司经营质量持续提升、总代理总经销业务及 出口业务快速增长、融资利率下降幅度较大、以及公司全资子公司上海九州通医药有限公司土地 退还补偿款 2.90 亿元等因素所致。报告期内,公司经营活动现金流量净额-26.11亿元,上年同期为-29.94 亿元,公司经营活动现金流量也在持续改善之中。2020 年上半年,公司各项业务稳步发展,其中医药批发相关业务实现收入493.03 亿元(+5.59%)、零售业务实现收入10.28亿元(+14.60%)、医药工业实现收入8.31 亿元(+14.52%)截至2020 年6 月30 日,公司在各地的零售连锁药店共1,074 家(含加盟店),其中直营店209 家,线下实体药店实现收入6.23 亿元(+7.67%)。

      器械板块增长快速,零售药店渠道实现快速增长分品种来看,公司核心业务品种西药、中成药销售继续保持增长,实现销售收入384.90 亿元(+1.99 %);销售毛利率 9.48 %,较上年同期提升 1.19 个pp。报告期公司药品销售占整体销售比例为 75.23 %,销售占比较上年同期下降 2.88 个pp。其中西药完成销售 233.88 亿元,占比60.76%,同比增长 2.64 %;中成药完成销售151.02 亿元,占比39.42%,同比增长 1.01 %。处方药完成销售274.27 亿元,占比71.62%,同比下降 9.08 %;非处方药(OTC)完成销售 110.63 亿元,占比28.74%,同比增长 12.08 %。中药材与中药饮片业务实现销售收入 13.92 亿元(-16.13%),销售毛利率为14.80 %,较去年同期提升 2.25 个pp。医疗器械与计生用品业务继续保持高速增长势头,实现销售收入 102.63 亿元(+43.04%),销售毛利率为 9.07 %,较上年同期提升 1.84 个pp。报告期内,公司消费品事业部持续进行战略调整,压缩商业渠道业务,拓展终端业务。食品、保健品、化妆品等实现销售收入 10.17 亿元(-41.59 %),销售毛利率为 7.78 %,较上年同期降低 1.99 个pp。总体来看,公司医疗器械持续实现高速增长,系受疫情影响国内与国外的防护物资需求旺盛,器械业务销售及毛利整体均大幅增长。从渠道上看,公司医疗机构渠道实现销售 164.39 亿元(-4.56%),主要系受疫情影响普通患者医院就诊频次降低,导致公司医疗机构渠道销售出现下降;零售药店渠道(批发业务)继续保持快速增长,期内实现销售 156.58 亿元(+24.92%);对下游医药批发商的销售收入为 168.36 亿元(+6.91%),调拨业务逐步恢复平稳。

      盈利能力提升,三项费用率整体下降

      2020 年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为9.60%、3.12%,较去年同期分别提升1.22 个pp、1.55 个pp。2020 年H1 公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为3.25%、1.99%、1.08%。

      销售费用率同比提升0.13 个pp、管理费用率同比降低0.03 个pp、财务费用率同比降低0.17 个pp。

      估值与评级

      作为全国医药流通龙头,未来随着渠道结构的逐步优化,公司有望持续保持稳定快速的发展,预计20-22 年公司净利润为23.3/29.6/37.4 亿元,维持“买入”评级。

      风险提示:应收账款坏账风险,市场竞争加剧,药品降价导致毛利率下滑、政策推行不及预期,融资成本提升导致财务费用提升等