奥克股份(300082)2020年中报点评:二季度业绩大幅增长 看好全年表现

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/陈渤阳 日期:2020-08-25

公司2020 年上半年实现归母净利润1.37 亿元,同比上涨2.77%。二季度业绩大幅增长弥补了一季度疫情拖累。作为国内环氧乙烷精深加工龙头,2020 年在国内基建投资发力背景下,预计减水剂聚醚单体业务将带动公司业绩大幅增长,DMC、表面活性剂等新业务打开长期发展空间。维持公司2020-2022 年归母净利润预测为4.5/4.9/5.3 亿元,维持“买入”评级。

    Q2 业绩大幅增长弥补Q1 缺口,上半年业绩同比微增。公司2020 年上半年实现营业收入23.04 亿元,同比下降22.84%;归母净利润1.37 亿元,同比上升2.77%。分季度看,公司Q1 受疫情拖累,营业收入7.33 亿元,同比下降49.35%;归母净利润仅0.12 亿元,同比下降79.94%。Q2 随着国内基建板块景气度回升,公司减水剂聚醚单体业务大幅回暖,Q2 实现营收15.71 亿元,同比+2.07%,环比+114%,归母净利润1.25 亿元,同比+65.91%,环比+983%。

    环氧乙烷精加工龙头,成本优势提升核心业务竞争力。公司是国内环氧乙烷精加工领域龙头,拥有20 万吨乙烯制环氧乙烷产能和130 万吨环氧乙烷精深加工产能,形成了从乙烯到环氧、到聚醚单体及母液和非离子表面活性剂及其衍生专用化学品的完整产业链。在一季度疫情冲击行业的情况下,公司上半年主营产品减水剂聚醚单体销量28.06 万吨,同比-11.69%,营业收入19.33 亿元,同比-19.66%。但由于低油价导致乙烯价格跌幅大于环氧乙烷价格跌幅,公司20万吨乙烯制环氧乙烷产能凸显成本优势,公司聚醚单体毛利润为3.04 亿元,同比+10.67%,毛利率达到15.75%,同比-4.32pct。

    基建发力推动主业务景气度回升,DMC 等新业务开启未来增长空间。2020 年,在国内基建投资发力背景下,基建相关板块景气度持续提升。受益于原料自主可控、技改升级和上半年低油价导致的乙烯价格深跌,预计公司聚醚单体业务毛利率进一步提升,板块业绩有望显著增长。公司自主研发的EO 制DMC 技术路线具有显著的成本优势,相关装置2019 年7 月优化完善后再次顺利完成投料开车,规模生产指日可待。未来公司还将继续加强环氧乙烷下游DMC、非离子表面活性剂等应用领域的技术研发和市场开拓,新业务有望助力公司未来发展。

    风险因素:基建、房地产投资增速大幅下滑;产品价格快速下跌;原材料价格波动;新业务投产不及预期。

    投资建议:公司是国内环氧乙烷精深加工龙头,预计2020 年减水剂聚醚单体业务将带动公司业绩大幅增长,DMC、表面活性剂等新业务打开长期发展空间。

    维持公司2020-2022 年归母净利润预测为4.5/4.9/5.3 亿元,对应EPS 预测0.66/0.72/0.77 元。当前聚醚单体下游减水剂环节龙头公司苏博特、垒知集团股价对应2020 年业绩分别为24、18 倍PE,考虑行业估值水平整体提升,叠加公司作为上游聚醚单体环节龙头,市占率近40%,给予公司2020 年18 倍PE,上调目标价为11.9 元,维持“买入”评级。