东吴证券(601555)：归母净利润同比＋37％ 二季度自营投资收益增长3倍

　　投资要点：公司定位区域券商，区域股权承销占优，各项业务居于江苏前列。风控体系完善，业务拓展全面，受益于长三角建设。给予“优于大市”评级。

    　　【事件】东吴证券2020 年上半年实现营业收入35.89 亿元，同比+34%；归母净利润10.31 亿元，同比+37%；对应EPS 0.27 元。二季度公司实现营业收入23.44亿元，同比+99%；归母净利润6.59 亿元，同比增长381%。我们认为公司净利润同比增长较多主要是由于投行收入大幅增长，以及二季度自营投资收益大增。

    　　优化服务体系，经纪业务客户小幅增长。经纪及财富管理业务实现收入8 亿元，同比+17%。公司积极探索和试点线上线下融合的新客拓展模式，线上赋能线下，线下营销转化。公司经纪业务客户数量同比+6%，上半年股基交易份额1.24%，同比增长16 个bps，佣金率0.029%，同比持平。

    　　把握资本市场改革机遇，股权承销规模大幅增长。实现投行收入4 亿元，同比+89%。随着资本市场全面深化改革加速推进，投资银行业务迎来发展机遇。股权业务承销规模同比+369%，债券业务承销规模同比+88%。股权主承销规模24亿元，排名第37；其中IPO 3 家，募资金额22 亿元；可转债1 家，募资规模2亿元。债券主承销规模481 亿元，排名第22，其中公司债、企业债承销规模达297、16 亿元。公司紧抓创业板深化改革机遇，发挥资本市场优势，支持传统产业与新技术，加强IPO 储备。截至2020 年7 月末，IPO 储备项目54 家，排名第19，其中主板5 家，中小板5 家，科创板6 家，创业板15 家，精选层4 家。

    　　推动大资产管理业务转型，主动管理占比有所提升。上半年实现资管收入0.74亿元，同比-14%。公司继续推进存续不规范产品整改，上半年减少存续待整改产品规模 220 亿元，较年初-29%。截至2020 年中期末，公司受托管理规模为 818亿元，同比-35%，其中主动管理业务规模268 亿元。规模下降主要原因是公司持续压缩待整改产品规模，同时公司加快了主动管理产品的增速。东吴基金管理规模438 亿元，其中，公募119 亿元，专户286 亿元。

    　　自营投资收益增长29%，二季度自营增长较多。上半年实现投资净收益（含公允价值）13 亿元，同比+29%。二季度实现自营投资收益9 亿元，同比大增410%。

    　　投资建议：我们估算东吴证券2020E/2021E/2022E 营收分别为64/68/73 亿元，同比25%/6%/6%；净利润分别为18/19/20 亿元，同比74%/6%/5%。使用可比公司估值法，我们给予其2020 年1.6-1.8x PB，对应合理价值区间11.73-13.19元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：【经纪业务面临量价双杀的风险；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。】