中国人保(601319)2020年中报点评:车险承保盈利大幅增长 人身险业务价值提升

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张径炜/徐康/洪锦屏 日期:2020-08-24

事项:

    中国人保公布2020 年中期业绩报告。上半年实现归母净利润126 亿元,同比-18.8%,扣非归母净利润125 亿元,同比+2.9%;上半年末归母净资产为1922亿元,较年初+5%;扣非加权平均ROE 为6.7%,同比-0.8pct;财产险业务综合成本率为97.3%,同比-0.3pct;年化总/净投资收益率别为5.5%/4.9%,同比+0.1pct/-0.2pct。

    评论:

    受疫情影响财产险增速同比放缓,核心业务龙头地位稳固。上半年财产险业务实现保费收入2463 亿元,同比+4.4%,较上年同期下降10.5pct。增速未跑赢行业(+7.6%)及主要竞争同业平安财(+10.5%)、太保财(+12.1%)。截至上半年末,公司财产险业务市占率为34%,相较上年末提升0.9pct(平安降0.8pct、太保升0.4pct)。行业竞争格局整体稳定,核心业务龙头地位稳固。

    非车增速大幅放缓,信用保证保险业务深度调整。分险种来看,受疫情影响车险和非车增速都有不同程度的放缓。公司上半年车险增速为2.8%(其中一季度-3.5%),较去年同期下降1.3pct,与车险行业增速持平,略低于主要竞争同业(平安+3.6%,太保+4%)。2 季度以来汽车销量已经恢复单月正增长,在宏观经济恢复和汽车消费政策刺激下,车险增长明年有望和汽车行业一同走出近年来的周期低谷;非车险增速为6.2%,同比放缓25.2pct,各险种增速都有不同程度下降。比较突出是的信用保证保险,上半年规模大幅下降,同比-58.6%。在前期快速扩张信保业务背景下,遭遇经济下行,信用环境恶化,违约事件增加造成承保亏损。监管及时出手,限制高风险业务,人保加强风险管控,调整业务结构和降低风险敞口,规模出现较大幅度缩减。另外,在业务结构上,车险和非车占比与去年同期基本保持稳定,结构为5.3(车):4.7(非车)。

    财产险业务整体承保盈利,得益于车险赔付率下降承保盈利大增。上半年财产险业务承保利润53 亿元,同比+23%。综合成本率97.3%,同比-0.3pct。其中,赔付率65.3%,同比+0.6pct;费用率32%,同比-0.9pct。承保盈利主要来源于车险。疫情期间交通出行受到限制,出险率大幅下降,车险赔付率同比下降4pct 至57.6%,带动综合成本率下降3.3pct 至94.8%。车险上半年承保盈利66亿元,同比大增1.93 倍。而非车险大多都出现承保盈利下降或亏损,其中意外健康险和信用保证保险为承保亏损。综合成本率超100%,分别为101.6%和138.6%,主要受赔付率上升影响。信用保证保险承保同比由盈转亏,上半年亏损29 亿元,赔付率攀升58.6pct 至120%。其他险种均为承保盈利,但有所缩减。得益于财产险业务整体承保盈利以及集团整体投资收益率略升,上半年公司整体实现税前利润213 亿元,同比+10.4%,但由于去年同期有税收返还的因素在,税后归母净利润同比-18.8%。

    人身险业务:个、银渠道趸交规模提升,人力队伍逆势扩张。上半年人身险业务实现了较大的价值增长。其中,人保寿实现NBV 40 亿元,同比+19.3%,EV 较年初+13.3%。主要得益于个险渠道趸交业务规模的增长:长险新单同比+17%,其中趸交同比+58%。占比(长险新单)同比提升13pct 至41%。另外,人保寿个险队伍规模也在上半年逆势扩张,上半年月均有效人力12 万人,同比+32.8%;大个险营销员51 万人,较2019 年底+31%。人保健康实现NBV 4.8亿元,同比+41.6%,EV 较年初+9%。个、银渠道规模都有较大增长,个险长险新单同比+33.5%,银保长险新单同比7.5 倍,其中趸交12.7 倍,主要原因为加强与“四行一邮”合作,分红型两全保险销量高增,同比增长3.3 倍。

    投资建议:我们预测2020-2022 年中国人保EPS 为:0.52/0.59/0.83 元 (前值为0.43/0.46/0.71 元);BPS 为4.40/4.90/5.61 元(前值为4.18/4.48/4.83 元)。根据对中国人保各业务未来一年业务增长预判,给予财产险业务1.5-1.8 倍PB,给予人身险业务1 倍PEV,给予其他业务1 倍PB,对应的价格区间为:7.75-8.69元/股。维持“中性”评级。

    风险提示:疫情影响超预期、自然灾害频发、权益市场动荡