登海种业(002041)2020年中报点评:降费减亏 盈利反转

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/熊承慧 日期:2020-08-24

  费用压缩+子公司减亏,公司的盈利结束连续三个销售季的下滑、实现高增。玉米价格上涨有望带动玉米种业复苏,转基因商业化推进或带动公司的产品品种实现换代,公司的盈利有望持续增长。维持盈利预测,维持“增持”评级。

      费用压缩+子公司减亏,1H20 盈利高增。2020 年上半年,公司实现营业收入3.38 亿元(同比增长10%)、归属净利润5731 万元(同比增长84%)。收入增长主要是母公司玉米种子销量高增所致。报告期内,母公司实现营业收入2.18亿元(同比增长25%)。我们估算母公司的玉米种子销量在2019/20 销售季同比增长了15%-20%。公司盈利增长的原因主要系:1)人员精简等措施带动销售费用、管理费用明显下降:报告期内,公司三项费用合计约9780 万元(同比下降24%);2)子公司减亏:报告期内,子公司合计亏损2701 万元(亏损幅度同比下降9330 万元)。结合2019 年公司的报表来分析,估算公司在2019/20销售季收入约8.54 亿元(同比增长11%)、盈利约0.68 亿元(同比增长1.3倍),即公司的盈利结束了连续三个销售季的下滑、首度实现上行。业绩表现符合预期。

      玉米价格上涨,种业回暖可期。自2017 年起,国内玉米价格已触底回温。预计畜禽养殖产业链的高景气有望带动玉米的饲用消费、叠加国内玉米库存已去化至低位,我们判断未来2-3 年国内玉米价格有望继续上行,带动玉米种植积极性的提升,进而提振玉米种业景气度。

      转基因商业化推进,品种换代有望。2020 年1 月,农业农村部首次批准了转基因抗虫玉米的安全证书。结合国内爆发草地贪夜蛾虫害的背景,我们判断转基因抗虫玉米未来有望商业化。而公司作为传统杂交育种的龙头企业,有望凭借优秀的种质资源与转基因性状公司合作,推出新一代的转基因玉米新品种,从而受益于转基因玉米的商业化。

      风险因素:1.品种销量表现不达预期;2.收入确认比例超出预期;3.极端天气。

      投资建议:行业景气复苏,公司盈利反转,建议积极布局。2018/19 销售季以来,公司的收入和盈利陆续恢复增长,显示公司经营已反转进入上行通道。假设未来2-3 个销售季里,公司的玉米种子毛利率受益于行业复苏而修复、销量受益于行业复苏和新品放量的带动而恢复增长,则公司业绩有望持续增长。维持2020/21/22 年EPS 预测为0.15/0.31/0.32 元。考虑到玉米种业的行业空间有待打开,公司拥有突出的品牌、科研等估值溢价优势,维持“增持”评级。