万东医疗(600055)2020半年报点评:抗疫DR表现亮眼 毛利率提升明显

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:常启辉 日期:2020-08-24

  事件:

      2020 年8 月21 日,公司公告2020 半年报:1H20 实现收入5.03 亿元,同比增长33.03%,归母净利润1.05 亿元,同比增长137.25%,扣非后归母净利润0.99 亿元,同比增长152.64%。

      国元观点:

      疫情驱动DR 类产品需求激增,下半年集采继续贡献销量从单季度看,公司Q2 营收和归母净利润分别为2.53 亿元和0.54 亿元,同比增长16.94%和41.08%。疫情期间抗疫类产品表现出色,其中移动DR实现收入1.85 亿元,预计1H20 实现移动DR 销量为400-500 台之间,同比实现数倍增长,主要系国内外疫情影响,提升移动DR 采购意愿。常规DR 需求量保持稳定,上半年预计实现800+台,预计随着下半年新基建和集采来临,常规DR 采购有望维持稳定成长。

      毛利率提升明显,现金流大幅改善

      公司1H20 毛利率为55.99%,同比增长9.12pct,预计主要系毛利率相对较高的移动DR 产品销量增加所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为18.51%(-0.22pct)、7.37%(-1.71pct)和 -0.61%(+0.12pct),成本控制良好,预计主要系疫情期间差旅费用、推广费用等减少所致。经营现金流净额为1.45 亿元,同比大幅增加214.02%,现金流改善明显,主要系销售贷款增加所致。

      MRI、DSA 等产品销售恢复良好,万里云实现净利润127 万元MRI、DSA 等产品预计Q2 已逐步恢复。其中DSA 在配置证取消叠加县级医院升级的驱动下,预计全年有望实现销量的稳定增长。超声产品方面,苏州百胜已完成3 个系列、16 个产品的注册,其中3 个产品已获批,预计下半年有望再获批3 个,进一步丰富产品管线,贡献业绩新增量。万里云业务进展顺利,扭亏为盈,上半年实现净利润为127 万元。

      投资建议与盈利预测

      受到疫情影响,移动DR 和DR 产品需求激增,疫情过后,“新基建”带动下,MRI 和DSA 有望走进基层,百胜超声产品有望于今年开始突破。我们预计20-22 年公司有望实现营收13.29/14.69/15.88 亿元,同比增长35.38%/10.50%/8.08%,归母净利润2.53/2.93/3.46 亿元, 同比增长49.92%/15.74%/17.91%,EPS为0.47/0.54/0.64元/股,对应PE为33/29/25倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期;疫情影响采购恢复不及预期;市场竞争超过预期;价格降幅超过预期等;股东减持影响等。