华宇软件(300271):业绩符合预期 全力备战下半年业务高峰期

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄丙延/钱凯 日期:2020-08-24

  1H20 符合我们预期

      华宇软件公布2020 年半年报。1H20 营收8.38 亿元,同比-39.00%;归母净利润0.17 亿元,同比-92.70%。业绩符合预期。

      发展趋势

      新签合同、业务逐步改善,疫情冲击下收入下滑使利润承压。(1)公司订单逐步复苏,上半年新签合同10.88 亿元,同比增长8.24%,当前在手合同25.88 亿元,同比增长22.73%;(2)受疫情冲击,公司的项目验收和收入确认仍有所延后,收入的大幅下滑是盈利下滑的主要原因;(3)教育信息化、智慧政务业务同比分别下滑76.23%和56.25%,降幅较为明显,教育信息化收入下滑最为明显主要因疫情冲击下高等教育开学受阻,但其已经出现复苏迹象,教育信息化5 月单月中标额超去年同期,6 月单月中标额超去年同期2 倍多;(4)公司各主要子公司中,大部分出现收入下滑,其中联奕科技、万户网络收入下滑幅度超60%。

      毛利率略有下滑,费用端保持相对平稳。(1)公司1H20 销售毛利率40.46%,较上年同期下滑3.80ppt;(2)教育信息化和智慧政务的毛利率分别同比变动+17.46ppt 和-13.38ppt,我们推断主要因软件和系统建设占比变化带来的毛利率波动;(3)费用端,公司销售费用、研发费用小幅增长,管理费用下滑8.31%,整体费用端与去年同期基本持平,我们认为公司的费用控制比较严格;(4)研发资本化率21%左右,较去年同期基本持平。

      收入确认会计准则调整影响相对有限,现金流仍有待改善。(1)期末存货11.71 亿元,较收入确认准则调整后的期初值上升超过3亿元;(2)1H20 期末应收账款11.26 亿元,较调整后的期初值上升1.1 亿元;(3)合同负债上,期末值为6.59 亿元,较调整后的期初值下滑0.45 亿元,我们推断收入确认会计准则调整对公司的收入影响相对有限;(4)现金流上,公司经营活动现金流量净额为-5.82 亿元,相较去年同期有所好转但仍有待改善。

      传统业务稳步推进,信创业务方兴未艾。(1)法律科技领域,“第三代智慧审判系统”正式上线运行,公司持续引领服务创新,深入场景覆盖;(2)教育信息化领域,智慧校园平台持续升级,千万级别标杆项目有望形成示范效应,未来可期;(3)智慧政务领域正在形成完善的信息化体系,公司已完成AI 引擎信创环境适配,正全力备战业务高峰。

      盈利预测与估值

      我们基本维持盈利预测不变,预计2020/2021 年净利润6.95 亿/9.01 亿元,同比+19.7%/29.7%,当前股价对应2020/2021 年P/E为31 x/24x。维持32 元目标价,对应2020 年37.2x P/E,较当前股价有21.5%的上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      信创、法律、教育业务落地不及预期;系统性估值回调。