鼎龙股份(300054)：CMP抛光垫业务已实现长存、中芯、长鑫的全面突破

公司发布2020 年半年报。公司20H1 实现营收8.11 亿元，同比增长45.16%，实现归母净利润1.99 亿元，同比增加41.52%，实现扣非后归母净利润0.64 亿元，同比减少45.28%。经营活动产生的现金流量净额为0.71 亿元，同比减少37.25%。

    点评：

    分项拆分：

    CMP 抛光垫20H1 营收0.21 亿元，同比增加2145.96%， CMP 毛利率为12.39%，上年同期为-292.19%。打印复印通用耗材实现营收7.69 亿元，同比增加41.61%，打印复印通用耗材毛利率为31.85%，毛利率比上年减少7.11 pct。

    收入大幅增长系并购北海绩迅，净利润近50%来自超俊科技业绩补偿：

    公司20H1 收入增加主要系合并报表范围增加北海绩迅收入所致，剔除合并报表范围的影响以及CCA 停产影响的收入情况，公司营收较去年同比增加5.15%。北海绩迅主要从事墨盒成品业务，20H1 收入2.52 亿元，同比+14%，实现净利润0.25 亿元，同比+3.37%。公司20H1 净利润包含深圳超俊科技原股东未完成业绩承诺补偿收入约1.25 亿元。

    北海绩迅、超俊科技并购过程回顾：

    公司于2016 年5 月收到《关于核准湖北鼎龙化学股份有限公司向王敏等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》，公司于2016 年5 月持有超俊科技100%股权。公司于2019 年11 月收到《关于核准湖北鼎龙控股股份有限公司向杨浩等发行股份购买资产的批复》，公司于2019 年11 月持有北海绩迅59%股权比例。

    超俊科技业绩承诺：2016-2019 年实现扣非归母净利润分别为0.45、0.53、0.62、0.70 亿元。超俊科技于16-19 年实现累计扣非归母净利润1.68 亿元，较承诺金额减少0.61 亿元，20H1 给予公司1.25 亿元业绩承诺补偿。

    北海绩迅业绩承诺：2019-2021 年实现扣非归母净利润分别为0.48、0.58、0.69 亿元。北海绩迅2019 年实现扣非归母经利润0.49 亿元，较2019 年承诺金额多77 万元。

    CMP 抛光垫进展顺利，未来可期

    公司上半年在国内多个晶圆厂长江存储、武汉新芯、中芯国际、合肥长鑫等取得重大进展，尤其是上半年在存储器客户的先进制程的产品验证顺利导入，鼎汇微电子成为国内CMP 抛光垫仅有少数技术领先同时具有先进制程技术突破的经验和能力的企业。

    公司在CMP 抛光垫产品上持续创新，2020 年上半年推出DH3110/DH3310 等应用于先进制程的新产品，进一步丰富了公司的产品线，目前匹配集成电路28nm 技术节点的抛光垫量产技术已经趋于成熟，公司抛光垫的技术研发已全面进入14nm 阶段。

    市场方面，12 寸产品已有客户的订单稳定推进，新客户MSTR 测试完成新订单导入在即。8 寸产品客户数量和订单持续放量且产品种类可以满足国内晶圆厂的主流制程。生产方面，目前成熟制程的量产产品已达到六大系列，先进制程量产产品达到三大系列。

    盈利预测、估值与评级

    公司是CMP 抛光垫龙头，在晶圆厂快速扩产、先进工艺的推动和国产替代的需求下，公司作为国内CMP 抛光垫龙头有望步入高速成长期。我们维持公司2020-2022 年归母净利润分别为3.53、5.05、7.08 亿元，当前股价对应PE 分别为47x、33x、23x，维持“买入”评级。

    风险提示：

    晶圆厂扩产节奏不及预期、先进工艺推进不及预期