中国人保(601319)2020年中报点评:中期分红提振投资者信心 寿险收获转型成效

投资要点:

    事件:公司披露2020 年中报,实现归母净利润126.02 亿元,同比下降18.8%,1H20ROE为6.71%,财险业务综合成本率为97.3%。公司宣布中期股息0.036 元,对应分红率为12.63%。业绩基本符合预期,新增中期分红大超预期。净利润下降主要系:1.1H19 所得税新规产生非经常损益约33 亿元,剔除后1H20 扣非归母净利润同比保持2.9%稳健增长(1Q20为20.9%),税前利润保持10.4%增长(1Q20 为28.3%);2.公司增提寿险及长期健康险责任准备金合计16.72 亿元,占税前利润比例为7.8%。

    费用率下降改善综合成本率,信保业务亏损拖累承保利润,2Q20 单季实际税率降至9%。财险原保费收入2,463.04 亿元,同比增长4.4%,市占率提升0.8 个百分点至34.0%。非车业务占比提升0.8 个pct.至46.8%。1H20 人保财险实现承保利润52.92 亿元,同比增长20.8%,综合成本率同比下降0.3 个pct.至97.3%(1Q20 为97.1%),其中赔付率上升0.5 个pct.至65.4%,费用率下降0.8 个pct.至31.9%。从具体险种来看,车险综合成本率恢复至历史较好水平的94.8%,得益于公司严格执行“报行合一”以及疫情客观上降低了1Q20 车险赔付水平;信用保证险承保亏损为29.48 亿元,主要受业务逾期率上升影响(赔付率上升58 个pct.至120%),但1H20 信用保证险保费收入同比下降58.6%至43.18 亿元,收入占比压缩至1.8%,我们预计2H20 信用险承保压力将逐步出清。1H20 人保财险年化ROE 达15.5%,盈利能力依旧强劲,关注下半年车险综合改革推进后车险盈利情况以及暴雨洪水对非车险盈利的影响程度。

    寿险NBV 增速领跑上市同业,寿险及健康险业务利润及价值贡献提升。1H20 人保寿险实现NBV 同比增长19.3%,个险渠道期缴增速达1.6%,价值率显著提升得益于产品结构的显著改善(1H20 健康险原保费收入增长18.8%,占比达14.1%)。1H20 公司月均有效人力12.48万人,同比逆势增长32.8%,队伍量质双升带动价值贡献增长。受投资收益提振影响,人保寿险的净利润为38.30 亿元,同比增长23.6%。人保健康按照“健康保险+健康管理+科技赋能”

    的新商业模式,1H20 实现原保险保费收入221.73 亿元,同比增长45.7%。

    公允价值变动损益提振投资业绩。1H20 集团总投资收益率为5.5%,同比上升0.1 个pct.;净投资收益率为4.9%,同比下降0.2 个pct.。

    投资建议:中期分红将显著提振投资者对公司股价信心,人保寿险持续推进三大转型要求收获成效,关注下半年车险综合改革推进后车险盈利情况以及暴雨洪水对非车险盈利的影响程度。

    预计2020-2022 年归母净利润为211.72、228.03 和257.70 亿元,同比增速为-5.5%、7.7%和13.0%。当前收盘价对应2020-2022 年PB 为1.7X、1.5X 和1.4X,维持增持评级。

    风险提示:新车销量持续下滑,商车费改冲击车险盈利能力,权益市场大幅波动