三鑫医疗(300453)：业绩超预告上限 血液净化业务持续高增长

投资要点

    事件：2020 年上半年实现营业收入4.4 亿元，同比增长51.2%；实现归母净利润4448 万元，同比增长160.2%；实现扣非后归母净利润4389 万元，同比增长177.5%。

    业绩超预告上限，Q2 单季度增长提速：公司具有刚性需求的血液净化业务继续高增长，加上防护类业务贡献的利润，上半年公司归母净利润增长160.2%，超出前期预告增长100%-125%的上限。分季度看，公司Q2 单季度实现收入2.6 亿元，同比增长72.2%；实现归母净利润3234万，同比增长167.9%；实现扣非后归母净利润3425 万，同比增长191.7%，业绩增长相比于Q1 继续提速。

    核心类血液净化继续高速增长，防护类业务增厚公司利润：上半年公司血液净化类产品实现销售收入2.6 亿元，同比增长41.2%，主要是由于公司血液净化类产品是刚性需求，受疫情影响相对较小。随着医院就诊和公司市场拓展的逐渐恢复，预计下半年血液净化业务有望继续高增长。疫情期间，医院其他科室开诊相对较少，对公司除血液净化类之外的其他业务销售产生了不利影响，其中留置导管类产品实现收入2922.4万元，同比下降16.1%；注射类产品实现销售收入3320.5 万元，同比下降1.4%；输液输血类产品实现收入2558.3 万元，同比下降25.9%；心胸外科类产品实现收入2357.7 万元，同比下降32%，预计随着下半年国内医院工作正常化，各项业务将在下半年恢复增长。疫情期间公司响应政府号召，新增防护类业务，上半年实现收入6211.6 万元，在履行社会责任的同时，显著增厚了公司利润。

    大病医保催化国内透析耗材市场规模达300 亿，公司全产品线布局有望受益于透析机、透析器等进口替代。公司血液净化作为公司战略性发展方向，产品包括透析机、透析器、透析液/粉和透析管路等，其透析液国内市场份额最高。2018 年国内 ESRD 患者约 300 万人、透析患者人数58 万、渗透率不到 20%，其渗透率不足发达国家 1/4，随着大病医保推行，2030 年渗透率很可能高达 80%。公司目前市占率不到 10%（19年约 4.5 亿收入），有望分享国内 300 亿级别的血透耗材市场，未来成长空间广阔。国内医院透析机 90%以上被外资占据，公司收购控股成都威力生实现向上游拓展，医保控费有利于进口替代实现。

    盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年归母净利润分别为1.06 亿、1.43 亿和1.99 亿元，相应2020-2022 年EPS 分别为0.40 元、0.55 元和0.76 元。当前股价对应估值分别为49 倍、36 倍、26 倍。考虑到公司1、血液净化产品高速增长，其他业务下半年有望恢复增长，2、公司所处透析耗材市场空间大，有望受益于进口替代，参考可比公司估值和增速，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新产品推广不及预期的风险，产品价格大幅下降的风险等