中航电子(600372)：盈利能力大幅增强 资产结构优化明显

事件：8 月21 日，公司发布2020 年半年度报告，实现营业收入35.77 亿元，同比增长4.26%；归属于上市公司股东的净利润2.64 亿元，同比增长55.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.32 亿元，同比增长64.64%；基本每股收益0.15 元。

    盈利能力大幅增强，看好全年业绩增长。报告期内公司实现营业收入35.77 亿元，同比上升4.26%；归属于上市公司股东的净利润为2.64 亿元，同比上升55.58%，实现大幅增长，我们认为其受到宝成仪表置出影响（宝成仪表去年同期营收2.00 亿元，净利润-0.68 亿元），剔除此因素我们认为公司的营业收入规模将有更为明显的增幅。此外，合同负债同比增长12.89%，主要由于预收货款增加，下半年交付有望加速，看好公司全年业绩增长。

    资产结构优化，10 家控股子公司9 家净利润同比增长。宝成仪表置出后，公司资产质量获得提升，目前10 家控股子公司皆能够为公司带来正向收益。报告期内，除千山航电外的9 家子公司皆实现了净利润的同比增长，其中青云仪表、凯天电子、华燕仪表与太行仪表的净利润增速皆在30%以上。净利润规模最大的子公司上航电器营业收入与净利润相对去年保持在大致水平。

    目前公司体外资产优质，未来有望进一步注入。目前公司体外托管单位共14家，根据《托管协议》，托管费用为托管股权比例计算的目标企业营业收入的2‰。2020 年上半年公司托管费用为2090 万元，托管资产半年度营收规模约为104.5 亿元，体量庞大；此外，公司托管优质资产亦较多，包含雷电所、光电所、无线电所、飞控所和计算机所5 家科研院所，未来若能实现注入，将有力增厚公司业绩，提升公司竞争优势。

    盈利预测及投资建议： 我们预测公司2020-2022 年实现收入分别为93.58/107.96/124.89 亿元，同比增长为12.05%/15.37%/15.68%；归母净利润6.57/7.79 亿元/9.26 亿元，同比增长18.16%/18.61%/18.80%；对应2020-2022 年EPS 分别为0.37/0.44/0.53 元，对应PE 分别为52 倍/44 倍/37倍。维持“买入”评级。

    风险提示：人力资源缺乏的风险；竞争风险；宏观环境风险；运营风险